中国建筑(601668)：业绩承压但现金流明显改善 上调目标价

　　核心观点

公司前三季度营收同比下降2.7%，归母净利润同比下降9.1%，业绩短期承压主要系营收和毛利率下降所致，三季度经营性现金流改善较多，净流入317.6 亿元，较上季度多增439.3 亿元，同比多增375.5 亿元。新签合同额方面，公司工业厂房/能源工程/环保水务均实现较高增速，境外新签大幅增长，同比增长88.3%，10 月地产销售额环比也出现大幅增长，我们看好基本面出现较大幅度的改善，公司估值有望进一步修复。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收16265.4 亿元，同比下降2.7%，实现归母净利润397.0 亿元，同比下降9.1%；其中三季度单季度公司实现营收4819.2 亿元，同比下降13.6%，实现归母净利润102.5 亿元，同比下降30.2%。

    　　前三季度公司新签合同额32479 亿元，同比增长4.7%。

    　　简评

业绩承压，经营性现金流改善。公司前三季度实现营收16265.4亿元，同比下降2.7%，实现归母净利润397.0 亿元，同比下降9.1%；其中三季度单季度实现营收4819.2 亿元，同比下降13.6%，实现归母净利润102.5 亿元，同比下降30.2%，业绩短期承压主要系营收和毛利率下降所致，三季度毛利率较去年同期下降0.3个百分点至7.4%。公司三季度经营性现金流改善较多，净流入317.6 亿元，较上季度多增439.3 亿元，同比多增375.5 亿元。

新签合同额稳健增长，地产销售额大幅好转。前三季度公司新签合同额32479 亿元，同比增长4.7%，其中建筑业增长7.9%，地产销售额同比下降21.9%。建筑业中房建/基建/勘探新签增速分别为+0.9%/+25.9%/-2.6%，工业厂房/能源工程/环保水务均实现较高增速，境外新签大幅增长，新签合同额1584 亿元，同比增长88.3%。地产销售方面，10 月公司销售环比大幅反弹，据克而瑞数据中海地产单月销售额416 亿元，环比增长121%，全年销售额增速回正，上榜的6 个公司10 月销售额合计593 亿元，环比增长116%。

维持盈利预测和买入评级不变，上调目标价至7.78 元。我们预测公司2024-2026 年EPS 为1.34/1.37/1.41元，看好公司继续巩固建筑和房地产开发龙头地位。公司前三季度新签合同额增长稳健，基建和境外工程增长较快，订单获取有望进一步加速，地产销售方面10 月销售额环比大幅增长，基本面有望大幅改善。公司控股股东中建集团也发布增持公告，在基本面改善和市值管理工具使用的情况下我们看好公司估值继续修复，根据可比公司给予0.7XPB 的估值，上调目标价至7.78 元。

风险分析

    　　1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023 年我国商品住宅成交金额11.66 万亿元，较2022 年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。