招商公路(001965)：Q3业绩符合预期 通行费收入同比偏弱

招商公路发布2024 年三季报，2024Q3 实现营业收入30.9 亿元，同比增长34.9%，实现归母净利润14.5 亿元，同比下降6.4%，实现扣非归母净利润14.4亿元，同比下降5.8%。前三季度实现归母净利润41.6 亿元，同比下降4.6%，实现扣非归母净利润41.3 亿元，同比下降5.4%。

受车流量下滑影响，主业表现偏弱。24Q3 公司实现营业收入30.9 亿元，同比+8 亿/+34.9%，大幅增长主要系招商中铁并表所致。主业方面，前三季度行业整体车流量表现偏弱，客运增长乏力的原因是：今年免通行费天数有所增加，同时去年Q1-3 由于疫情恢复下出行量快速增长、整体基数较高，叠加天气等因素影响；货运方面，由于国内经济较弱，货车需求较为一般，货车流量略有下滑。据G7 数据，9 月全国整车货运流量指数同比下降2%，1-9月均值同比下降3.3%。

受招商中铁并表影响，成本及费用有所增加。24Q3 公司营业成本为18.5 亿元，同比+5 亿/+37.6%，实现毛利润12.4 亿元，同比+3 亿/+31%，毛利率40%，同比-1.2pcts，环比+1.9pcts。费用方面，24Q3 管理费用为1.4 亿，同比+1702 万/+13.7%，财务费用为4.3 亿元，同比+1.6 亿/+60.1%，以上增幅均受招商中铁并表影响。投资收益方面，24Q3 公司投资收益为12 亿元，同比-9142 万/-7.1%，主要原因是参股高速公路资产受整体行业小幅下行影响。

投资建议。公司前期收并购效益持续凸显，同时亳阜REITs 的发行有望产生一次性资产处置收益，从而增厚全年利润。公司积极实施股票回购计划，本次回购的股份将全部予以注销并减少注册资本，注重股东回报。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润58.4、61.1、62.1 亿元，对应24 年PE 为13.9x，PB 为1.1x，维持“强烈推荐”评级。