水井坊(600779)2024年三季报点评：业绩增长稳健 销量持续增长

事件

公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入37.88 亿元（+5.56%），归母净利11.25 亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09 亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70 亿元（+0.38%），归母净利8.83 亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81 亿元（+10.47%）。

    高档产品渠道去库存，中档产品高增

1）高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024 年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96 亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3 收入分别为19.40、0.99 亿元，同比-2.03%、+87.15%。

2）销量增长稳健，单价有所下降。2024 年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39 元/500ml，同比-1.69%；24Q3 白酒销量为0.49 万千升，同比+4.26%，单价为209.55 元/500ml，同比-3.81%。

3）批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024 年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24 亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24 元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3 新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26 元/500ml，同比-23.71%、-2.18%。

4）国外持续高增，国内较稳健。2024 年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51 亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99 元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60%。

5）经销商合作较稳定。24Q3 末，公司经销商共53 个，其中国内、国外分别48、5 个，国内经销商Q3 净增3 个，国外经销商较稳定。

    销售费用率下降，带动归母净利率提升

2024 年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct 至8.44%。

    投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11 月1 日PE 分别为16、15、14 倍（市值224 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示

    消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。