中国能建(601868)：新能源延续快增 经营活动现金流改善

　　投资要点

公司披露2024 年三季报，24Q1-3 公司收入2,951 亿元，yoy+3.4%，归母净利36亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28 亿元，yoy-1.4%；24Q3 收入1,009 亿元，yoy+8.2%,归母净利润8 亿元，yoy+97.8%，扣非归母净利润5 亿元，yoy-3.4%。

归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3 较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。

新能源主引擎作用更加明显，24Q3 毛利率同比下降新能源相关业务方面，24Q1-3 公司新能源与综合智慧能源业务收入yoy+10.1%（vs24H1 收入yoy+8.0%）；新获取风光新能源开发指标1,288 万千瓦，累计获取开发指标6,306 万千瓦，期末总装机规模超过1,164 万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。24Q1-3 公司毛利率11.5%，yoy+0.6pct；24Q3 为10.3%，yoy-0.7pct。24Q1-3 期间费用率yoy+0.6pct 至8.3%，财务/管理费用率均有一定提升，期间费用率24Q3 同比小幅下降。24Q1-3 信用减值损失、投资收益影响增加（24Q1-3 各占收入比例分别yoy+0.2/+0.2pct 至0.4%/0.2%，其中减值损失24Q3 影响同比减少）。

24Q1-3 公司归母净利率1.2%，yoy+0.1pct；24Q3 为0.8%，yoy+0.4pct。

    　　资产负债率同比提升，经营活动现金流有所改善24Q3 末公司资产负债率77.6%，yoy+0.9pct；有息负债比率41.9%，yoy+2.3pct。

两金周转延续近期承压态势，24Q1-3 公司两金周转天数301 天，yoy+46 天。24Q1-3 公司经营活动净现金流同比少流出22 亿元至净流出125 亿元，投资活动净现金流同比多流出167 亿元至净流出399 亿元。

控股股东增持显示前景信心，给予“买入”评级考虑到公司增长及回款有一定压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101 亿元，yoy +2%/11%/11%。近期公司公告控股股东拟增持总金额3-5 亿元，彰显公司对增长前景的信心及对公司投资价值的认可。基于公司 “十四五”规划目标到2025 年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险