许继电气(000400)：24Q3盈利能力提升 费用管控良好

事件：2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季报。24 年前三季度公司实现收入95.86 亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润8.95 亿元，同比增长10.41%；实现扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长20.23%。单24Q3 来看，单季度公司实现收入27.50 亿元，同比下降24.17%；单季度实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长32.14%。

盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24 年前三季度实现毛利率21.94%，同比提升3.22pcts；净利率10.67%，同比增长2.70pcts。单季度来看，公司24Q3 实现毛利率24.52%，同比增长5.81pcts，环比增长1.78pcts；实现净利率10.90%，同比增长3.56pcts，环比下降0.51pct。费用方面，公司24 年前三季度期间费用率为11.38%，同比增加2.34pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.46%/3.35%/4.65%/3.84% ， 分别同比变化+0.03pct/+0.84pct/持平/+1.47pcts，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。

成功中标甘浙柔直换流阀。2024 年10 月31 日，国网公布第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示，公示金额高达87.38亿元。本次招标中，许继电气合计中标11.66 亿元。其中，许继电气成功中标换流阀1 包（共4 包），中标金额为10.86 亿元。

营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程 1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV 安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。

投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26 年营收为178.29、213.16、254.26 亿元，营收增速分别为4.5 %、19.6%、19.3%；归母净利润为12.19、17.83、23.65 亿元，归母净利润增速分别为21.3%、46.2%、32.7%。对应11月1 日收盘价，公司24-26 年估值分为26X、18X、13X。维持“推荐”评级。