玲珑轮胎(601966)：盈利快速增长 塞尔维亚产能加速释放

事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12 亿元，同比+78.39%，实现扣非归母净利润13.97 亿元，同比+56.72%。其中，2024Q3 实现营收55.69 亿元，同环比分别+5.22%/+4.39%；实现归母净利润7.86 亿元，同环比分别+97.30%/+62.39%；实现扣非归母净利润4.69 亿元，同环比分别+19.57%/-6.40%。

轮胎产销量稳健增长，Q3 主要原材料价格上涨增加采购成本。2024Q3，公司轮胎产量2233.04 万条，同环比分别+8.36%/+2.26%，销量2142.88 万条，同环比分别+10.68%/2.42%； Q3 公司轮胎均价为257.28 元，同环比分别-4.32%/+2.24%，主要系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升1.87%，同比提升15.40%。截至2024 年11月1日，轮胎原材料价格指数为119.85，较2024Q3 平均值下降7.53%，原材料价格上涨带来的成本压力有望在Q4缓解。公司通过部分产品价格上调以及把握采购节奏、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响。

退税带来利润率同环比提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pp，Q3毛利率27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp；前三季度公司净利率10.73%，同比+4.13pp，Q3 净利率14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp。公司在主要原材料成本增长的情况下实现毛利率、净利率同环比提升，主要系Q3收到美国针对公司泰国工厂反倾销退税款增加收益，以及降本增效带来盈利能力提升。

“7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡。公司“7+5”战略布局（国内7 个工厂，海外5 个工厂）快速推进，塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地，正逐步建成投产，24 年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22 万条/年。塞尔维亚工厂已通过日产、大众、奥迪、福特等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产OE 轮胎的资格。根据投资者互动问答，塞尔维亚工厂半钢及全钢产能正在快速爬坡，目前产销量和订单量均呈上升趋势。随着产能的快速释放，欧洲工厂关税和运输优势有望充分发挥，盈利情况正逐步向好。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.51/1.73/1.95 元，三年归母净利润年复合增速27.0%。随着公司新建工厂产能逐渐释放，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。