中国西电(601179)：Q3业绩超预期 高附加值产品持续交付 盈利能力显著提升

　　核心观点

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度扣非后归母净利润同比增加74.49%，实现较好增长。公司作为输配电一次设备综合龙头，受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024 年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。

得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、变压器等产品位居行业前列，预计高附加值产品的交付将持续推进，公司盈利能力将有所改善。

    　　事件

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入151.62 亿元，同比增长6.94%，归母净利润7.87 亿元，同比增加45.33%； 扣非归母净利润7.81 亿元， 同比增加74.49%。

    　　简评

    　　Q3 业绩上行，盈利能力显著提升

1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为7.87/7.81 亿元，同比增加45.33%/74.49%，实现较好增长。

2）单三季度实现收入48.78 亿元，同比增加4.29 %；归母净利润3.34 亿元，同比增加199.96%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比增加383.6%。

3）2024 年前三季度毛利率为20.48%，同比上升3.73pct；单三季度来看，毛利率为23.74%，同比显著提升6.51pct。预计由于高附加值产品持续交付，高毛利产品占比增加；规模化效应、持续推进降本增效；对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多等原因，公司盈利能力向好。

行业景气度高企，一次设备综合龙头将充分受益1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%。预计2024电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。

    　　2）行业景气度高企。2024 年前四批次国网总部输变电招标金额约555 亿元，同比增长约11.8%。

其中组合电器采购额约139 亿元，同比增长约18%；变压器采购额约132 亿元，同比增长约9.5%。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。

公司为输配电一次设备综合龙头，产品矩阵丰富，行业头部地位稳固1）预计开关、变压器业务贡献核心增量：根据公开信息，2024 上半年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入44.68 亿元，同比增长21.64%；②公司开关板块营业收入40.81 亿元，同比增长25.07%。③电容器板块营业收入4.33 亿元，同比增长25.61%；2024H1 开关、变压器等核心产品销售收入同比增加，持续贡献核心增量。

2）产品矩阵丰富。主导产品包括110kV 及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。

3）行业头部地位稳固。①特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14 项特高压工程建设等。②国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。

    　　业绩预测：预计公司2024/2025 年归母净利润为12.5/18.7 亿元，PE 35.5/23.7x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。