水井坊(600779)：Q3业绩符合预期 新财年开门红达成

　　投资要点

24Q1-3 公司实现营业总收入37.88 亿元(+5.56%)；归母净利润11.25 亿元(+10.03%)。24Q3 公司实现营业总收入20.70 亿元(+0.38%)；归母净利润8.83 亿元(+7.67%)。收入高基数下持平符合预期。

公司率先于行业开启渠道库存去化，新总经理上任上半年顺利收官。24Q3 新财年在消费环境和高基数下收入持平，24Q1-3 收入和利润稳健增长，全年收入利润双增长的目标有望实现。新管理层上任制定未来愿景计划，对核心产品八号进行提价促回款，看好公司后续经营稳健增长。

三季度高基数下收入表现持平， 收入稳健增长实现新财年开门红，全年收入利润双增长目标有望实现

1）收入端：24Q1-3 公司实现营业收入37.9 亿元(+5.56%)，Q3 营收20.7 亿（+0.4%）高基数和消费压力下持平，公司中秋旺季加大促销和铺货。新财年实现开门红，24 年全年增长目标有望实现。分产品看，24Q1-3 高档酒/中档酒收入34.6 亿/2.0 亿，同比+1.39%/+41.05%，24Q3 高档酒/中档酒收入19.4 亿/1.0 亿，同比-2.03%/+87%，产品上聚焦更具性价比的八号，我们预计井台及以上产品仍有下滑； 中档酒中天号陈作为性价比产品放量增长

2）盈利端：24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts 至84.57%/42.65%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts 至8.44%/4.02%。预计公司提价动作和折扣折让管控带动毛利率同比略有提升，公司销售费用管控一向精细化，费用精准投放和优化带来销售费用率大幅降低，带动公司Q3 净利率提升。

3）现金流和销售收现：24Q3 公司销售收现23.08 亿元，同比-1%；经营性现金流净额10.68 亿同比-20%；24Q3 期末公司合同负债10.55 亿元，环比24H1 减少-0.15 亿元；同比23Q3 变动-0.66 亿元，回款情况略弱于收入，短期库存端略有压力有待消化。公司24Q3 资本开支0.52 亿元，邛崃项目CAPEX 投入接近尾声。

    　　盈利预测及估值

我们预计 2024~2026 年公司收入增速为5.07%、5.78%、7.40%；归母净利润增速分别为8.77%、7.47%、8.22%；EPS 分别为2.83、3.04、3.29 元;24 年PE 对应16.20 倍，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；高端白酒需求不及预期。