香飘飘(603711)：冲泡淡季承压 即饮维持良好增长

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3/3Q2024 公司分别实现营业收入19.38/7.59 亿元，同比-2.05%/-6.10%；实现归母净利润0.18/0.47 亿元，同比+408.98%/-0.62%。

收入端：2024Q1-3 分产品看，公司冲泡类/即饮类分别实现销售收入11.10/8.01亿元，同比增长-8.27%/+7.89%，销售收入占比为58.07%/41.93%。3Q2024 分产品看，公司冲泡类/即饮类分别实现销售收入4.96/2.54 亿元，同比增长-14.88%/+17.82%，营收占比为66.11%/33.89%。

利润端： 2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率34.64%/40.94% ， 同比+2.40/+2.41pcts，毛利率改善较多，主要系生产效率优化及原材料成本下行。

2024Q1-3/3Q2024 公司实现净利率0.91%/6.22%，同比+0.74/+0.34pcts。2024Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/8.81%/1.58%/-2.71%，分别同比变化-1.48/+0.54/+0.37/-0.09pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比变化+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pcts。费用率相对稳定。

四季度进入公司销售旺季，预计冲泡业务环比改善，有望同比持稳，原叶先泡新品推出市场反馈较好；即饮业务一方面围绕杯装形态，成本优化，其他杯装新品有望明年推出，冻柠茶策略继续打磨调整。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入36.4/39.6/42.5 亿元，同比+0.4%/8.8%/7.3%；实现归母净利润3.1/3.6/4.1 亿元，同比+10.6%/15.9%/14.8%，对应PE 为18/16/14x，维持“增持”评级。