南山铝业(600219)2024年三季报点评：Q3业绩保持同比高增 前三季度公司累计现金分红比例为26.77%

事件：公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入242.26 亿元，同比增长11.7%；前三季度实现归母净利润34.9 亿元，同比增长62.94%。公司Q3 实现营业收入85.59 亿元，同比增长19.06%；Q3 实现归母净利润13.01 亿元，同比增长57%。

点评：Q3 业绩保持同比高增主要系氧化铝量价齐升。公司业绩增长主要系印尼氧化铝项目量价齐升，国内铝价、氧化铝价格高位运转。2024 年第三季度国内氧化铝均价为3,916 元/吨左右，较去年同期上涨 37.49%；2024 年第三季度海外氧化铝市场均价为505 美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%。

供需支撑国内外氧化铝价格均维持强势。2024 年7-8 月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响，矿端供应持续趋紧。进入9 月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，助推国内氧化铝价格持续走高。2024 年8 月份后，在多家氧化铝厂减产消息及部分突发事件背景下，海外氧化铝市场供应不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格持续上行。

行业印尼出海先驱，一体化龙头未来增量可期。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200 万吨氧化铝产能及投建25 万吨电解铝项目，扩大海外产业版图。作为一体化龙头公司还布局汽车板以及航空板业务，其中汽车板在产产能20 万吨，积极推进三期20 万吨产能建设，公司是国产大飞机C919 项目的航空板主要供应商之一，有望受益于C919 后续放量。

前三季度公司累计现金分红比例为26.77%，推出股东分红回报规划。根据公司公告，第三季度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.40 元（含税），叠加半年度分红款，本年度内公司累计现金分红比例为26.77%。根据公司未来三年股东分红回报规划，计划2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。

盈利预测、估值与评级：考虑氧化铝今年强势的价格，我们上调对公司业绩预测，预计2024/2025 年/2026 年归母净利润分别为46.3 亿元/51.0 亿元/55.4 亿元（上调幅度22.8%/25.6%/24.7%），对应当前股价的PE 估值分别为11/10/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铝加工下游需求不及预期风险；汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。