百龙创园(605016)：阿洛酮糖快速放量 拟发可转债布局海外

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收8.20 亿元，同比+25.48%，归母净利润1.83 亿元，同比+29.19%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比+29.60%；24Q3 实现营收2.89 亿元，同比+19.92%，环比+3.51%，归母净利润0.63 亿元，同比+25.46%，环比-4.53%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+27.08%，环比+2.55%。

甜味剂品类同比快增环比提速，阿洛酮糖开始放量。分产品看，24Q3公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂分别实现收入0.82/1.51/0.45 亿元，同比+8.95%/+22.52%/+29.89%，主营收入占比分别为29.23%/54.14%/16.25%，健康甜味剂增速环比提升显著（Q2 同比-19.03%），益生元及膳食纤维增速有一定放缓。分区域看，24Q3 公司境内/境外分别实现主营收入1.03/1.77亿元，同比-10.11%/+42.55%，占主营收入36.87%/63.13%，境外收入高增贡献主要增量，推测系阿洛酮糖放量贡献海外收入。

新产线转固折旧小幅扰动盈利能力，整体表现稳中向好。24Q3 公司毛利率为32.52%，同比/环比分别-1.16/-0.70pct，毛利率小幅下行推测主要系公司新产能5 月29 日投产后折旧增加（公司固定资产从Q1 末3.18 亿元上升至Q3 末8.99 亿元）。从成本角度看，24Q3 公司主要采购原料玉米淀粉/一水葡萄糖/蔗糖/木薯淀粉采购单价分别同比-10.05%/-7.28%/-10.52%/-10.44%，结晶果糖Q3 停止采购主因新产能投产后公司已具备自产能力。

费用方面，24Q3 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.71/-2.02/+0.44pct,环比+0.31/-0.00/-1.28/+0.08pct，研发费用率变动较大推测系阶段性研发投入波动。整体来看，公司24Q3 实现归母净利率21.81%，同比+0.96pct，环比-1.84pcts；扣非归母净利率21.31%，同比+1.20pcts，环比-0.20pct，盈利能力整体稳定，利润率有望伴随新产线产能利用率爬坡带来的规模效应逐步提振。

发布可转债募资预案，新添海外产能扩张。9 月20 日，公司发布公告，拟发行可转债募资不超过7.8 亿元，用于泰国工厂（新增1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精、0.6 万吨低聚果糖产能）、美国国际研发中心、功能糖干燥扩产和综合提升（8 月29 日公告已披露）共三个项目建设。其中，泰国工厂具备原料产地属性及规避潜在贸易摩擦等优势，而美国研发中心可强化公司全球市场市场前沿技术及发展趋势的把握，也能与泰国工厂形成良好协同效应，提升国际客户的研发服务对接能力。

盈利预测与投资建议：基于三季报业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26 年公司归母净利润为2.57/3.44/4.52 亿元（前值为2.78/3.79/4.94亿元），同比+33%/+34%/+31%，对应24-26 年EPS 为0.80/1.07/1.40 元，对应PE 为22x/17x/13x。维持“买入”评级。