万润股份(002643)：Q3业绩低于预期 高附加值材料多点布局

公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收27.63 亿元（YoY-13%），实现归母净利润2.96 亿元（YoY-49%），扣非归母净利润2.56 亿元（YoY-55%）。其中24Q3单季度实现营收8.06 亿元（YoY-27%，QoQ-21%），实现归母净利润0.81 亿元（YoY-57%，QoQ-31%），扣非归母净利润0.60 亿元（YoY-67%，QoQ-44%），业绩低于预期。24Q3公司毛利率为39.67%，同、环比分别变动-4.41pct、+0.63pct，净利率为13.06%，同、环比分别变动-6.34pct、-2.09pct。24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率合计26.47%，同、环比分别变动+5.48pct、+3.15pct。

    　　公司公告：公司决定终止筹划控股子公司九目化学分拆上市事项，拟在符合相关法律法规政策及条件成熟的前提下，申请在新三板挂牌。

分子筛海外需求下滑拖累业绩，医药板块同比亦承压，显示材料环比持稳，新业务方面有序拓展。具体分板块看：

成熟业务方面：1）分子筛：海外需求走弱，销量不及预期，影响公司业绩表现。24 年以来，车用沸石分子筛受下游去库等影响需求较弱，叠加燃气重卡、新能源重卡渗透率提升影响，导致产品销量下滑，拖累了公司业绩；后续看，公司持续开发新品，并拓展新应用领域以打开新的增长点。2）液晶、OLED 材料：业务环比基本持稳，OLED 同比保持高增长。24Q3 液晶面板行业稼动率下修，但公司液晶材料营收相对稳定；OLED 板块景气度维持高位，公司升华前材料同比保持较快增长。3）医药板块：药业业务受全球需求影响短期承压，MP 公司保持稳定。

新业务方面：1）TFT 用PI 取向剂、OLED 用光敏性PSPI、OLED 升华后材料均已在下游面板厂实现供应；2）积极布局热塑性PI，开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应，产业化项目建设有序推进；3）光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应；4）同时公司在燃料电池无氟质子交换膜、钙钛矿太阳能电池材料、PEEK 等新材料方面有序推进，未来有望成为公司业务新增长点。

资本开支持续进行，新项目建设赋能公司成长，新材料平台未来可期。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。2022 年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150 吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500 吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250 吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等。截至2024 年三季报，公司固定资产29.05 亿元，在建工程18.12 亿元。

投资分析意见：考虑公司业绩短期承压，分子筛等业务恢复仍需时间，下调其2024-2026年销量至3494、4193、4822 吨，毛利率为36%、40%、40%，同时新材料业务仍需持续投入，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为4.05、5.66、7.47 亿元（原值为5.43、7.13、9.11 亿元），当前市值对应PE 分别为24、17、13X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，根据Wind 一致预期，可比公司瑞联新材、飞凯材料、莱特光电2024 年平均PE 为33X，维持“买入”评级。