华润三九(000999)：业绩符合预期 并购融合稳步推进

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入197.40 亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润29.60 亿元，同比增长23.19%；实现扣非净利润27.52 亿元，同比增长19.48%。

业绩符合预期，全年增长无虞。单三季度公司实现营业收入56.34 亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长6.85%；实现扣非净利润4.44 亿元，同比下降6.83%。业绩基本符合市场预期，其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致。

销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率52.68%，较2023年同期提升0.89pp；实现净利率14.99%，较2023 年同期提升2.08pp；净利率的提升主要得益于费用端的优化。费用端，2024 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为24.07%/8.03%/-0.07%，分别同比-1.55pp/-0.02pp/0.04pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。

昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量。昆药整合进程稳步推进，战略举措逐项落地，加大三七产业链投入，并持续打造“昆中药1381”精品国药品牌。8 月公司公告拟以62.1 亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司，预计会在明年一季度完成交易。未来华润三九将以CHC 业务为主；天士力将以创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；长期战略规划清晰。

盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024-2026 年公司实现营业收入265.66、292.76、320.86 亿元（预测前值为265.66、295.80、328.84 亿元），同比增长7%、10%、10%，实现归母净利润33.50、38.77、44.57 亿元（预测前值为34.57、38.79、43.43 亿元），同比增长17%、16%、15%。

考虑到公司是稀缺的中药OTC 平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。

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