杰华特(688141)2024年三季报点评：毛利率环比改善 高研发投入助力远期成长

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季度报告：

1）2024Q1-3：公司实现营业收入11.92 亿元，同比+18.62%；毛利率28.03%，同比-0.71pct；归母/扣非归母净利润-5.07/-5.33 亿元，同比-39.87%/-40.20%；2）2024Q3：公司实现营业收入4.41 亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct；归母净利润-1.70 亿元，同比/环比+1.80%/-32.96%；扣非后归母净利润-1.73 亿元，同比/环比+0.57%/-18.07%。

    　　评论：

24Q3 营收与毛利率提升，研发投入增加、计提存货跌价准备致公司利润短期承压。全球半导体景气度回升，模拟行业库存持续去化，行业有望走出底部。

2024Q3 公司实现营业收入4.41 亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct，延续了2024 年以来毛利率逐季提升的趋势，盈利能力持续修复。公司前三季度净利润下降主要系产品毛利率调整，研发投入增长，公司实行股权激励导致股份支付费用增加，以及计提较多存货跌价准备等原因所致。公司加大研发投入，坚持持续研发创新与全产品线的布局策略。随着终端需求复苏叠加新产品陆续放量，公司业绩有望重回增长轨道。

行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。

参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS 等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC 芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。

    　　虚拟IDM 构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。

依托虚拟IDM 工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。2024 上半年公司积极拓展新能源、计算、汽车等市场，持续丰富产品型号，发布高集成度DC-DC 模块、升降压（buck-boost）DC-DC、放大器，比较器、模拟开关等产品，并推出多款车规级高低边驱动芯片，基本完成了汽车LDO 的布局。未来，公司将继续发挥技术积累优势，聚焦计算领域大电流产品、新能源领域模拟产品、汽车类产品等，从低功率到高功率全系列深入布局，打开公司远期成长空间。

投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM 模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测由-2.97/0.01/1.25 亿元调整为-5.75/-1.38/0.83 亿元，对应EPS 为-1.29/-0.31/0.18 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。