西麦食品(002956)2024年三季报点评报告：2024Q3营收环比降速 冷食休闲燕麦增速较快

事件：

    2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入4.60 亿元，同比增长6.47%；归母净利润0.42 亿元，同比增长53.90%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比增长1.33%。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入14.33 亿元，同比增长26.49%；归母净利润1.08 亿元，同比增长17.13%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长6.28%。

    观点：

2024Q3 公司营收增速环比趋缓。2024Q3 公司实现营业收入同比增长6.47%，环比2024Q2（营收增速29.89%）增速下降。分品类来看，2024Q3 纯燕麦和复合燕麦实现正增长，冷食休闲燕麦同比增速超过30%，增速较快，主因公司并购的企业德赛康谷贡献一定业绩增速。2024Q1-Q3，纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速。公司对复合燕麦产品进行产品升级，同时，开发新的复合燕麦产品，搭配各种天然健康食材，满足消费健康化的需求。大健康方面，公司产品有蛋白粉及肽饮口服液，其中蛋白粉销售体量较大。2024 年8 月，公司推出小分子肽类的口服液产品，红参阿胶肽饮及胶原蛋白燕窝肽饮等产品，主要在线下销售，后续将为公司收入增长带来新的空间。

成本上涨影响下，公司毛利率下降，非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为42.82%/9.17%，同比变化分别为-3.43pct/+2.88pct，我们认为毛利率下降主因公司主要原材料燕麦成本上行，净利率提升主因一是2024Q3 公司收到1984.88 万元政府补助，二是公司销售费用投放更加高效，销售费用率下降。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.96%/5.95%/-0.24%/0.48%，同比变化分别为-4.48pct/+0.73pct/+0.76pct/+0.10pct，公司销售费用率下降较多，其他各项费用支出维持稳健。

我们看好公司在谷物健康食品及大健康领域的发展前景。目前我国正在步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应该趋势，进入大健康食品领域，燕麦基本盘持续创新，保持正增长的同时，布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广，为公司业绩增 长打开新的空间。

盈利预测及投资评级：公司2024Q3 营收增速快于扣非后归母净利润增速，若2025 年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。结合公司披露的2024Q3 财务报告，我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为20.07 亿元/24.11 亿元/28.53 亿元（ 前值为20.89 亿元/27.06 亿元/34.57 亿元） ， 同比增长27.20%/20.13%/18.30%；归母净利润分别为1.23 亿元/1.60 亿元/1.97 亿元（ 前值为1.26 亿元/1.55 亿元/1.90 亿元） ， 同比6.59%/30.22%/23.02% ；对应2024 年10 月31 日收盘价，PE 分别为23.4X/17.9X/14.6X，参照可比公司估值，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。