鱼跃医疗(002223)季报点评：Q3收入端恢复正增长 血糖、呼吸新产品海外放量可期

鱼跃医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入60.28 亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32 亿元，同比下滑30.09%；扣非后归母净利润12.74 亿元，同比下滑23.74%。2024Q3，实现营业收入17.20 亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11 亿元，同比下滑40.95%；扣非后归母净利润3.10 亿元，同比下滑25.38%。

观点：呼吸治疗板块高基数影响减弱，Q3 收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，CGM 产品销售、研发进展顺利，家用医疗器械龙头行稳致远。

Q3 收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。2024H1 受同期高基数影响增速承压，Q3 收入端恢复正增长，我们推测呼吸治疗板块高基数影响减弱，相关业务逐步回归常态化。利润端同比下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。2024Q3 毛利率为50.32%（（同比-0.92pct），销售费用率18.41%（（同比+4.00pct），管理费用率5.96%（（同比+0.62pct），研发费用率7.87%（同比+0.53pct）。销售费用率大幅提升，我们推测主要系CGM 等新产品的营销投入持续加大，同时BGM 等传统业务受竞争加剧影响预计也加大了市场投入，为核心业务提高市占率提供有力支撑。

全球营销体系持续完善，重点产品海外市场不断突破。公司拥有超过1000 人的渠道、终端线上及外销团队，通过强化海外属地化团队建设，持续拓宽外销渠道，2024H1 实现外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%。公司重点产品在海外市场不断取得突破，CGM 产品，实现欧洲院内市场销售，销售规模保持良好态势。呼吸机，已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展，南美地区同样表现出色，目前正在推进美国市场注册工作，并同步准备开展后续销售工作。重点产品的海外突破，有望进一步带动海外业务发展。

糖尿病护理板块快速突破，CGM 研发进展顺利。糖尿病护理板块不断取得突破，2024H1 实现收入5.62 亿元，同比增长54.94%。公司BGM 相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。随着后续CGM 新品推出，将和BGM 形成血糖产品矩阵，助力糖尿病护理业务持续稳健增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为80.47、93.13、107.69 亿元，分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%；归母净利润分别为20.10、23.52、27.83 亿元，分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%；对应PE 分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。