科达制造(600499)2024年三季报点评：业绩仍有承压 毛利率环比修复

　　事件：

科达制造发布24 年三季报，24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为85.6/7.0/6.4 亿元，同比+21.9%/-65.2%/-67.5%。24Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.7/2.5/2.4 亿元，同比+34.6%/-66.9%/-68.3%。

    　　点评：

创收喜人，蓝科锂业净利润下滑拖累业绩，公告回购计划提振信心：公司海外建材及陶机业务的营收增加，推动收入保持高增，前三季度公司海外业务收入占比超过60%。受碳酸锂价格下降及回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，公司联营企业蓝科锂业净利润及公司对应确认的投资收益同比大幅下滑83.3%，使得公司业绩持续承压下行。公司公告拟回购2000-3000 万股份，彰显长期发展信心。

毛利率环比提升，管理及财务费用率上行压缩盈利空间：24 年1-9 月公司毛利率/净利率为26.9%/9.8%，同减4.4/27.7pcts，24Q3 公司非洲瓷砖产品提价明显，单三季度毛利率为29.2%，环比提升4.6pcts，但受上半年海外建材价格战影响，前三季度公司毛利率较去年同期仍有所下行。24 年1-9 月公司期间费用率为20.2%，同增4.4pcts，管理及财务费用率的上行压缩了公司的盈利空间，24 年1-9 月销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.2%/8.1%/4.0%/2.9% ， 同比-0.8/+0.6/+4.8/-0.2pcts 公司海外建材板块二级总部的成立及海外人才竞争加剧推涨管理费用率，非洲货币贬值及外币借款增多下财务费用率明显上扬。24 年1-9 月公司经营性现金流量净额为0.24 亿元，较去年同期多流出3.0 亿元。

海外建材持续扩产，蓝科锂业量增利减：分业务板块看，受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，将继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合。公司海外建材项目陆续投产，继年内喀麦隆两条瓷砖生产线投产后，24Q3 公司在坦桑尼亚的玻璃生产线已点火投产，海外建材产销量实现稳定增长，三季度提价显著，毛利率环比增长。24 年1-9 月，蓝科锂业碳酸锂产量/销量/ 库存量分别为3.1/2.8/0.5 万吨， 同比+19.8%/-0.4%/+225%，随销量有所增加，但受碳酸锂价格下行影响，蓝科锂业营业收入同比下降59.7%至22.2 亿元，受回溯调整前期卤水采购金额等影响，净利率大幅下滑34.3pcts 至24.3%。

盈利预测、估值与评级：受汇兑损失增加及蓝科锂业投资收益下降等原因影响，公司经营持续承压，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至10.8/14.6/16.4 亿元（分别下调10.2%/10.0%/3.8%），考虑到公司陶机主业经营稳定，海外建材不断扩产且毛利率环比改善，我们仍维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。