惠泰医疗(688617)2024年三季报点评：业绩增长稳健 PFA潜力值得期待

业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。2024 年前三季度公司实现营收15.25 亿元（+25.63%），归母净利润5.28 亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08 亿元（+41.08%）；毛利率达到72.69%（+1.31pct），销售费率17.73%（-1.47pct），研发费率13.30%（-0.57pct），净利率提升至34.24%（+1.71pct）。Q3 单季度实现营收5.24 亿元（+23.05%），归母净利润1.86 亿元（+27.24%）。公司销售规模稳步增长，产品盈利能力增强，同时降本控费见效，利润率进一步提升。

Q3 电生理手术量稳健增长但低于预期，全年手术量预期15000 台。公司Q3 电生理业务国内增速为5%，国际市场体量较小，增速达到118%。

Q3 手术量约3900 例，同比增长25%但略低于预期。前三季度累计完成11356 台手术，全年预计将完成15000 多台手术。公司Q3 市场完成22 台设备装机，今年已累计完成装机135 台，预计全年完成设备装机150 台，目前重点在于升级现有设备以支持未来房颤产品的上市。

PFA 方面，公司认为PFA 技术在房颤市场的提升超出预期，尽管中国市场的新品准入速度较慢，但国际市场的替代趋势较强。公司Q4 研发核心是PFA 和RFA 解决方案按计划获批上市，在三维系统方面与迈瑞合力，缩小与国际竞对的差距，并将在2025 年及以后保持对电生理的高强度研发投入，在有限时间内将产品提升至行业一流水平。

海外拓展力度持续加强，市场覆盖率和入院产品占有率继续扩大。公司预计2025 年海外业务将保持较高增长，并将基于海外各区域的市场特点、产品注册进度以及商业模式因地制宜进行资源配置。作为学术高地的欧洲区，将结合产品特点与临床术式进行产品推广与培训，以影响并带动中东、非洲等周边市场；俄罗斯独联体和亚太区将更多地采用国际国内联动的方式，邀请更多的国外客户和中国专家相互走访，进行手术演示和学术交流，以提升品牌的知名度；美洲区较远，更多采用区域龙头带动周边国家的做法，与当地经销商深入合作逐个突破；同时公司计划在重点市场筹建子公司或办事处，如泰国、巴西、俄罗斯等地实行员工本地化，与当地渠道充分合作以更好地了解市场并推广产品。从产品线的角度看，目前海外市场以PCI 产品为主，公司将力争在2026 年以前完成外周通路类产品和电生理产品的配置，总体采用本地渠道经销的模式，促进共同发展。

    【投资建议】

惠泰医疗Q3 业绩维持较高增长，随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持高增长态势。

根据公司前三季度业绩，我们下调此前的收入预测，公司2024/2025/2026年的营业收入分别为21.26/27.73/36.73 亿元，归母净利润分别为7.00/9.33/12.47 亿元，EPS 分别为7.19/9.58/12.80 元，对应PE 分别为52/39/29 倍，维持公司“买入”评级。

    【风险提示】

产品集中带量采购政策变化风险

    产品升级及新产品开发风险

    市场竞争加剧风险