上汽集团(600104)：智己突破合资承压 海外和新能源稳中向好

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上汽集团2024 年10 月30 日发布2024 年三季度报告：公司2024 年前三季度实现营业总收入4304.82 亿元，同比-17.74%。2024 年前三季度实现归母净利润69.07 亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50 亿元，同比-88.92%；公司2024 年前三季度总销量264.93 万辆，同比-21.56%。

    投资要点:

2024Q3 经营业绩承压，集团ASP 同环比向上。2024Q3 集团营业总收入1457.96 亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3 归母净利润2.80 亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3 扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3 实现毛利137.52 亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。

公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。

2024Q3 集团平均单车营收（ ASP ） 为17.34 万元， 同/ 环比+2.66/+3.42 万元。2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。

2024Q3 合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3 上汽集团总销量82.24 万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3 销量为26.00万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3 销量5.29 辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3 销量为27.00 万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3 企业对合联营投资收益为10.60 亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3 销量22.73 万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3 销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50 万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9 月交付量超4500 辆，同比增长超150%。

公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3 海外销量为25.13 万辆，同/环比-17.45%/ -3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS 等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG 品牌2024 年1-9 月欧洲累计交付量超18 万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3 新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6 搭载全国无图NOA，自9 月26 日上市以来最高日锁单量超1600 台，荣威D 系列搭载全新一代DMH 超级混动系统，9 月销量环比增长12.6%。预计2024 年底前，还将有荣威、MG 品牌多款车型上市，有望助力销量增长。

盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入6077、6677、7184 亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79 亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS 为0.77、0.94、0.97 元，对应当前股价的PE 估值分别为17、14、13 倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。