首旅酒店(600258)：REVPAR持续承压 中高端占比提升

　　投资要点

公司发布2024 年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入58.89 亿元/-0.4%，归母净利7.23 亿元/+5.6%，扣非后6.61 亿元/+5.8%。2）单Q3：收入21.56 亿元/-6.4%，归母净利3.66 亿元/-9.5%，扣非后3.38 亿元/-13.8%。3）前三季度经营活动净现金流27 亿元/-20.1%。

前三季度毛利率小幅下降，期间费用率有所优化。24Q1-Q3 公司实现毛利率39.59%/-0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/10.85%/0.82%/4.60%，同比各+0.87/-0.43/-0.01/-0.68pct，期间费用率合计23.41%/-0.25pct；销售净利率12.42%/+0.42pct。

Q3 单季度毛利率为43.09%/-2.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.20%/9.04%/0.74%/3.98% ， 同比各

    　　+1.27/-1.57/+0.02/-0.50pct，销售净利率16.91%/-0.85pct。

24Q3 同店RevPAR-11%（恢复至19Q3 的101%），连续三个季度同比下滑，整体RevPAR-7.8%（恢复至19Q3 的97%）。1）24Q3 整体：RevPAR-7.8%（同比，下同），入住率-1.8pct，平均房价-5.5%。其中，经济型酒店RevPAR-7.1%，入住率-1.4pct，平均房价-5.3%；中高端酒店RevPAR-8.2%，入住率-0.5pct，平均房价-7.5%；轻管理RevPAR-8.1%，入住率-2.1pct，平均房价-4.7%。国庆期间RevPAR+4.5%（不含轻管理）。2）24Q3 同店：RevPAR-11.0%，入住率-2.8pct，平均房价-7.6%。

其中，经济型RevPAR-12.7%，入住率-3.5pct，平均房价-8.6%；中高端RevPAR-9.2% ， 入住率-1.3pct ， 平均房价-7.7% ； 轻管理RevPAR-13.3%，入住率-4.1pct，平均房价-7.2%。

单季度新开店数量持续增加，中高端酒店占比继续提升。公司24Q3单季度新开店385 家（经济型90 家，中高端142 家，轻管理153 家），较24Q2 增加23 家；净开店273 家。1）中高端升级：相较24Q2 末，公司24Q3末的中高端门店数净增118家至1967家，占比提升至29.1%/环比+0.6pct，商旅出行需求保持韧性；经济型门店净增加40 家，轻管理净增加115 家。2）加盟扩张：24Q3 新开加盟店380 家，直营店5 家。截至24Q3 末，加盟店6135 家，占比90.9%/环比+0.6pct，直营店613 家。3）储备店：截至24Q3 末已签约未开业和正在签约店为1876 家，环比减少30 家。

    　　【投资建议】

我们看好商旅需求恢复下中高端酒店占比的持续提升，同时公司加盟业务亦在稳步推进。我们预计2024-2026 年收入各80.1/84.8/89.4 亿元；归母净利润8.29/9.17/10.28 亿元；EPS 分别为0.74/0.82/0.92 元；对应PE 分别为19/17/15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　商旅出行需求不及预期；

    　　开店速度放缓；

    　　供给端恢复加剧竞争。