石头科技(688169)2024年三季报点评：欧洲错期确认扰动收入 盈利能力承压

　　事项：

公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收70.1 亿元，同比增长23.2%；归母净利润14.7 亿元，同比增长8.2%。单季度来看，24Q3 公司实现营收25.9亿元，同比增长11.9%，归母净利润3.5 亿元，同比减少43.4%。

    　　评论：

欧洲收入确认错期扰动，营收增速环比降速。24 Q1-Q3 公司实现收入70.1 亿元，同比+23.2%，其中单Q3 收入25.9 亿元，同比+11.9%，营收增速环比仍有降速。分区域看，扫地机品类在国补政策加持下三季度表现逐月改善，根据奥维云网数据，24Q3 国内扫地机品类销售同比+15.4%，考虑到石头在P20 Pro等新品带动下市占率持续提升，以及抖音等渠道开拓，我们预计公司内销收入增速或优于行业。海外市场方面，公司在美国Target、Best buy 等线下渠道加速拓展，叠加三季度亚马逊Prime Day 大促催化，我们预计收入表现或有较高增长。欧洲市场公司销售模式由经销代理逐步转为自营，过去经销模式下四季度促销旺季需提前出货，因此部分收入确认至Q3，而自营模式下公司无需提前备货导致收入确认错期，因此我们判断欧洲收入表现或有承压。

    　　业绩表现偏弱，盈利能力承压。24Q1-Q3 公司实现归母净利润14.7 亿元，同比+8.2%，其中单Q3 归母净利润3.5 亿元，同比-43.4%，业绩表现明显承压。

一方面由于公司三季度拓宽产品价位带致使均价有所下降，另一方面公司报表会计准则亦有调整（售后费用由销售费用调整至营业成本），导致24Q3 毛利率同比-5.2pcts 至53.9%。费用率方面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季费用投入所致。综合影响下公司24Q3 净利率同比-13.3pcts 至13.6%。

经营底部已过，四季度预期改善。尽管行业竞争加剧背景下短期报表压力较大，但公司战略调整已有效果，后续经营有望修复向好。一是内部组织架构调整后策略打法更为积极主动，美国线下渠道加速开拓带动收入表现持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。二是欧洲市场承压主要系收入确认时点问题，虽然竞品加大海外投入导致市场竞争加剧，但石头依靠先发布局优势与高品牌认知度并未受到显著影响，我们判断公司自营渠道表现依旧亮眼。展望四季度，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升。

投资建议：短期经营承压，后续大促节点催化销售有望好转。我们调整24/25/26年EPS 预测至11.73/13.52/15.91 元（前值13.59/16.25/19.15 元），对应PE 为20/17/15 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至280 元，对应25 年21 倍PE，维持“强推”评级。