中联重科(000157)：工程机械国内需求回暖 盈利能力持续提升

2024 年3 季度业绩符合我们预期

公司公布2024 年1-3 季度业绩：收入343.86 亿元，同比下降3%，归母净利润31.39 亿元，同比提升10%，业绩符合我们预期。3Q24 收入98.50 亿元，同比下降14%，归母净利润8.51 亿元，同比提升4%。

毛利率持续提升。2024 年1-3 季度/2024 年3 季度公司综合毛利率分别同比提升0.6/1.1ppt 至28.4%/28.5%。过去几年中公司盈利能力提升明显，由于海外收入占比持续提升、公司产品结构优化高端产品占比提升以及原材料成本下行。

国内外业务持续布局，促进期间费用率提升。2024 年3 季度公司销售/管理/研发费用率同比+1.1/+2.0/-3.0ppt 至8.8%/5.6%/5.6%，管理费用率提升主要由于员工持股计划带来的股份支付费用增长，国内外业务持续拓展增加销售费用率。财务费用率同比下降1ppt 至-1.4%，主要由于汇率波动。2024年1-3 季度/2024 年3 季度归母净利率同比提升1.1ppt/1.5ppt 至9.1%/8.6%。2024 年3 季度公司经营活动现金净流入3.83 亿元，同比增加1.7 亿元。

    发展趋势

国内工程机械筑底，下半年海外景气度回升。工程机械主要品类挖机销量转正，自今年3 月份挖机销量转正以来月均同比基本保持双位数增长，相比之下混凝土、起重机等工程机械品类持续双位下滑，我们判断国内工程机械需求逐步筑底。公司产品起重机和混凝土类产品占比相对可比公司高，因此公司国内收入受影响更大。国内挖机出口自下半年需求转正，起重机出口下半年增速提升。过去2 年公司发力海外市场，出口增速保持三位数高增，2024 年前三季度公司国际化收入实现176.4 亿元，同比增长35.42%，我们看好公司海外业务持续发展。

    盈利预测与估值

基于公司产品拓展带动收入 ，我们上调2024 年EPS 预测5.3%至0.45元，引入2025 年EPS 0.58 元。当前A 股对应2024/2025 年16.2x/12.5xP/E, 当前H 股对应2024/2025 年11.2x/8.4x P/E。基于盈利及行业估值中枢上行，我们提高A 股/H 股目标价35.0%/36.1% 至8.65 人民币/6.60 港币，分别对应20.0%/19.8%上行空间。A 股目标价2024/2025 年对应19.4x/15.0x P/E，H 股目标价2024/2025 年对应13.4x/10.0x P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    海外需求不及预期，新业务发展不及预期，国内房屋新开工下滑超预期。