中科星图(688568)：加快布局商业航天全产业链 打造低空经济数字底座

　　投资要点：

公司业绩持续高增长。2024 年前三季度，公司取得收入20.07 亿元，同比+43%；归母净利润1.46 亿元，同比+41%；扣非后归母净利润0.70 亿元，同比+25%。单Q3，取得收入9.03 亿元，同比+33%；归母净利润0.82 亿元，同比+21%；扣非后归母利润0.65 亿元，同比+45%。单三季度经营活动净流量转正：2024Q1、Q2、Q3，公司经营活动净流量分别为-4.05 亿元、-1.12亿元和0.16 亿元。

推出“数智低空大脑”打造低空经济数字底座。2024 年10 月，以“低空翱翔、创新领航”为主题的2024 创交会首届低空经济创新创业大赛总决赛落幕，公司荣获本次创新创业大赛的二等奖。公司推出数智低空大脑：基于数字地球时空框架提供基础地理、城市三维、飞行环境等数据的供给和承载能力，构建低空数字底座，提供低空数据保障；基于空域网格计算引擎和数字地球算力，提供低空数字化建模、空域网格计算、气象智能预报、电磁全域识别、地表信息提取等计算服务，打造低空智算引擎；平台面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，最终为低空飞行服务保障提供有力支撑。我们认为公司深耕数字地球多年，对空域网格、城市三维等具备深刻的理解，有望在低空经济时代取得更大发展。

加快布局商业航天全产业链。公司通过旗下公司完整覆盖商业航天相关应用领域，并具备了五大核心能力，支撑公司布局商业航天全产业链。1. 通过十大圈层数据能力建设，构建虚实相生的数字地球，公司积累了空天信息数据能力；2. 通过地球超算和智脑引擎建设，构建强大的数字地球智能计算能力，中科星图打造了空天信息计算能力；3. 基于空天信息产业链多圈层的能力，搭建“空天信息一朵云”，通过平台+生态构筑更加繁荣的全场景开发者生态，让空天信息能力赋能千行百业、触达大众，公司拥有空天信息服务能力；4 通过技术底座、获客底座以及商业底座协同发力，基本跑通第二增长曲线商业模式，中科星图增强空天信息运营能力；5. 基于空天信息大模型推动技术创新与应用繁荣，中科星图厚植空天信息创新能力。

公司将在未来五年持续推进“4+2”商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1 个气象卫星星座、1 个遥感星座、1 个新型卫星星座，以及1 个全球测运控网络与运营服务中心和1 朵空天信息“星图云”。

盈利预测与投资建议。我们认为公司布局商业航天全产业链，在商业模式侧数据类业务不断发力，主动服务能力有望得到提升。低空经济时代对于时空基座和环境气象保障的需求提升，有望为公司打开新的市场空间。我们预测，公司2024-2026 年营业收入分别为35.90/48.73/63.85 亿元，归母净利润分别为4.88/6.79/9.13 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.25/1.68 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2025 年动态 PE45-55 倍，6 个月合理价值区间为56.23-68.72 元，给予“优于大市”评级。