华阳国际(002949)：Q3收入降幅收窄 减值损失拖累净利润 经营现金流好转

　　投资要点：

    　　事件：公司2024 前三季度实现营收8.12 亿元，同减22.90%；归母净利润1.12 亿元，同减19.46%；扣非归母净利润1.02 亿元，同减2.10%。点评如下：

Q3 单季收入降幅收窄、利润加快下行，减值损失拖累净利表现。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比-11.11%、-35.03%、-16.03%，Q3 收入降幅环比收窄；归母净利润分别同比-25.13%、-14.90%、-23.50%，扣非归母净利润分别同比+116.42%、+0.58%、-23.92%，Q3 净利润加速下降主要因单季确认资产+信用减值净损失1802.87 万元（23Q3 单季减值损失为-147.24 万元），占Q3 单季归母净利润的34.25%，拖累当期业绩水平。

前三季度盈利水平提升，Q3 单季经营现金流好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升2.09pct 至34.03%。期间费用率方面，2024 前三季度期间费用率同升0.44pct 至17.27%，其中销售费用率同降0.24pct 至2.29%，管理费用率（含研发费用）同升0.81pct 至14.79%，财务费用率同降0.13pct至0.19%。此外，2024Q1-3 公司资产+信用减值损失仅4.61 万元，净损失同减99.50%（主要因本期收回EPC 项目质保金冲减信用减值损失）；投资净收益0.02 亿元，同减80.21%。综上，净利率同升0.33pct 至14.61%。经营现金流方面，2024Q1-3 经营现金净流出0.27 亿元，净流出同减10.42%；其中收现比同降1.18pct 至94.36%，付现比同降9.33pct 至28.04%；Q3 单季经营现金净流入0.98 亿元，净流入同增1.18 亿元。此外，2024 前三季度公司加权平均ROE 同降2.03pct 至7.15%。

持续升级和优化BIM 设计平台，依托设计平台优势外延布局数字文化产业。

2024 年4 月深圳市住建局提出加快发展建筑业新质生产力、加速构建BIM 现代化产业体系，点名华阳国际等企业为BIM 研发先行。公司坚定推进“设计+科技”战略，年内持续优化升级BIM 设计平台—华阳速建，逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业BIM 正向设计能力，自研的建筑全产业链管理平台CAPOL iBIM 已更新至V6.04 版，该平台也为同批次唯一入选2023 深圳软件行业推荐标杆案例的建筑行业软件。与此同时，公司依托现有方案创作和设计平台优势布局数字文化产业，24 年9 月宣布参与投资设立数字文化产业基金及设立相关全资子公司，以期进一步拓展业务发展空间、充分整合现有资源，从而有望提升未来资产运营效率及盈利能力。

盈利预测与评级。公司积极调整业务布局，收缩低毛利EPC 业务、加码BIM与装配式技术等建筑科技，未来业务有望保持稳健增长。我们预测公司2024-2026 年公司归母净利润分别为1.6、1.8、2.0 亿元，EPS 分别为0.81、0.92、0.99 元，给予2025 年17-19 倍PE，对应合理价值区间15.56-17.39元/股。DCF 估值方面，我们假定永续增长率1.35%-1.65%，WACC 值6.73%-7.03%，则公司DCF 对应合理价值区间为15.75-17.33 元/股。综合看我们认为公司每股合理价值区间为15.56-17.39 元，维持“优于大市”评级。