水晶光电(002273)2024年三季报点评：业绩高增利润超预期 大客户放量+内部管理提升盈利能力

2024 年10 月29 日，水晶光电公告2024 年三季报，公司前三季度营收大幅增长，利润端亮眼超预期。2024 年前三季度，公司实现营业收入47.10 亿元，同比增长32.69%；实现归母净利润8.62 亿元，同比增长96.77%。单三季度来看，公司实现营收20.55 亿元，同比增长21.19%，环比提升56.91%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长66.99%，环比增长75.30%。

毛利率大幅提高为公司业绩超预期主要原因。公司在2024 年前三季度综合毛利率为31.57%，同比提升4.57pcts。其中Q3 毛利率为36.71%，同比提升8.14%，环比提升5.41%。我们认为毛利率的提升来自于：（1）业务方面，三季度传统旺季带来的出货量增长和稼动率提升，产线良率持续改进，以及高毛利单品出货增加带来毛利率结构性提升；（2）内部管理上，公司通过持续降本增效和控制采购成本，进一步提升了人员效率和降低了可变成本，共同推动了毛利率的增长。

北美大客户放量贡献增长。大客户上一代Pro Max 产品的亮点，潜望式长焦镜头，在新一代当中扩展至Pro/Pro Max 两款产品当中，为公司所供应的微棱镜产品带来量增，未来随着规模化带来的成本降低，有望拓展至更多机型当中。根据Counterpoint Research 研究机构数据，大客户新产品上市前三周销量同比上一代增长20%，其中Pro/ProMax 系列销量同比增长44%，这也带动微棱镜产品出货。此外，薄膜光学面板和涂覆片产品在大客户处有升级需求，给公司提供了份额提升机会。

安卓系客户拓展接力成长。华为和三星的旗舰手机均搭载了潜望式长焦镜头，我们预计潜望镜头将越来越成为安卓系旗舰机的标配。越南工厂已经具备了批量生产产品线的能力，并构建了全球制造和交付网络，这为承接拓展韩国大型客户的业务合作提供了坚实的基础。公司的滤光片产品有行业竞争力，我们认为有望随着成本改进向更多客户和更多机型渗透。

AR 眼镜+车载业务蓄力远期发展。AI 大模型推动AR 产业发展，公司利用其在大规模生产制造方面的核心能力，正在积极寻求反射光波导技术领域创新突破，并致力于提供AR 眼镜的关键零部件。在车载业务领域，公司通过AR-HUD 技术的革新和对海外市场的积极拓展，已经获得国际客户的高度评价。

    【投资建议】

水晶光电2024 年前三季度业绩超预期，实现营收利润双增。公司在外部积极开发新客户和新产品，同时在内部有效降低成本费用率，这不仅促进了收入的增长，也显著提升了公司的盈利能力。短期公司成长来自于新产品份额增加和安卓系客户拓展，长期公司AR 眼镜和车载业务有望接力成长。针对公司当前情况，我们调整此前营收预测并调整区间费用率，预计2024-2026 年， 公司营收65.51/76.63/88.45 亿元， 归母净利润为10.53/13.15/16.33 亿元，EPS 为0.76/0.95/1.17 元，对应PE 为28/22/18倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    产品研发进展不及预期；

    新产品导入进度不及预期；

    下游市场需求不及预期；