建设银行(601939)：利润增速回正 拨备充裕

　　事件：

    　　建设银行发布24 年三季度财报。2024 年前三季度，企业实现营收约5690亿元，归母净利润2558 亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率237.0%。

    　　点评摘要：

营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24 年前三季度，建设银行营收约5690 亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入4408 亿元（YoY-5.89%）。营收结构上， 利息净收入占比回升至77.5%；非息净收入1282 亿元，同比增长6.82%，非息收入增长提速。

净息差降幅趋缓。24Q1-3 企业净息差为1.52%，较2024 年中下降2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。

盈利能力积极表现。24Q3 企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.30、1.93pct，释放积信号。

资产端：24 年前三季度，建设银行生息资产总计401,076 亿元，较24H1上升6,418 亿元（环比+ 1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1 各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。

负债端：24 年前三季度，建设银行计息负债余额357,687 亿元，较24H1增加6,556 亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1 各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。

资产质量稳健风险抵补能力稳健。资产质量：2024Q3 建设银行不良余额3469 亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.20%和237.0%，分别环比下降0.02、1.7pct。

    　　盈利预测与估值：

建设银行24Q3 企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为9.75 元，对应24 年0.72x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大