瑞尔特(002790)：24Q3业绩承压 坚持自有品牌建设&海外市场拓展

　　投资要点：

公司2024Q3 经营情况：2024 年前三季度公司实现营业收入17.10 亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降28.15%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比-30.63%。其中，2024Q3 公司实现营业收入5.67亿元，同比下降0.93%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降43.43%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降43.40%。

毛利率同比下降较大，品牌建设导致费用增加。1）利润端，2024 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为7.31%、28.48%，分别同比-3.95pct、-0.03pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为6.27%、27.35%，分别同比-4.53pct、-2.19pct。2）费用端，2024 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.92%、4.67%、4.15%、-0.40%，分别同比+4.92pct、-1.00pct、+0.60pct、+1.11pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.93%、4.71%、4.23%、0.76%，分别同比+1.84pct、-0.03pct、+0.90pct、+1.19pct；销售费用增加较快主要是公司加大品牌力建设，业务宣传费、投流费用等投入较大，公司将持续优化销售费用分配和管控，单第三季度的销售费用率环比二季度已经有所下降。

持续跟进国补政策，积极拓展海外市场。公司线下经销门店积极申请参与国补活动，正在逐步推进中，截止2024 年10 月29 日，线上有部分店铺已加入国补活动。国补政策实施对家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，政策效果需要一定时间传导。公司将持续保持对相关政策的关注，把握政策带来的增长机遇。此外，2024 年前三季度，营业收入保持相对稳定得益于公司积极拓展海外市场以及持续推进自有品牌渠道布局和建设，以弥补国内代工订单下滑对公司业务的影响。未来，公司将继续坚持这一策略。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.81、2.19、2.58亿元，同比-17.3%、+21.3%、+17.5%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为18.33、15.11 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司2025年18~19 倍PE 估值，对应合理价值区间9.44~9.97 元，给予“优于大市”评级。