周大生(002867)2024三季报点评：三季度业绩承压 电商及自营稳健增长加盟下滑

　　事件

    　　公司发布2024 年三季报。

    　　点评：

    　　三季度经营承压，利润下滑28.70%

前三季度公司实现营业收入108.09 亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55 亿元同比下滑21.95%，实现销售毛利率20.58%，较去年同期下降2.36 个百分点，归母净利润率7.91%，同比下降0.86 个百分点。单三季度公司实现营业收入26.12 亿元，同比下滑40.91%，归母净利润2.53 亿元，同比下滑28.70%，销售毛利率27.48%，同比提升9.70 个百分点，归母净利润率9.70%，同比提升1.66 个百分点。

    　　金价高位上涨影响行业，公司电商及自营保持稳健增长

按业务渠道划分：（1）自营线下业务实现营业收入13.54 亿元，较上年同期增长9.77%；（2）电商业务实现营业收入16.53 亿元，同比增长5.94%，（3）加盟业务实现营业收入76.6 亿元，较上年同期下降19.75%，其中镶嵌产品批发销售收入3.99 亿元，同比下降28.16%，黄金产品批发销售收入65.25 亿元，同比下降19.92%。公司电商以及自营业务整体保持了稳健增长，受加盟客补货意愿不足的影响，加盟渠道收入下降明显。分产品类别来看，1-9 月公司镶嵌类产品营业收入5.85 亿元，同比下降22.46%，营业收入占比5.41%，素金类产品营业收入88.96 亿元，同比下降15.04%，营业收入占比82.31%。

前三季度净增门店129 家，三季度门店净增有所放缓

门店方面，前三季度净增门店129 家，第三季度净增门店5 家，期末总门店数达到5235 家，其中加盟门店4886 家，自营门店349 家。单三季度加盟门店增加155 家，关店156 家，净减少1 家。自营门店增加22 家，关店16 家，净增6 家。未来公司依托品牌矩阵布局、全面数字化以及全球化的三大方向有望保持网点数量的持续扩张。

    　　投资建议与盈利预测

公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到行业受到金价影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为1.01/1.15/1.28 元，对应PE 分别为11/10/9x，调整为“增持”评级。

    　　风险提示

    　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。