重庆百货(600729)：主业周期反转 金融科技弹性向上

　　投资要点

    　　一、一句话逻辑

    　　重庆线下零售龙头，主业同店向上，新业态改造打开成长空间，马上消费贡献边际增量。

    　　二、超预期逻辑

    　　1）主业经营向上，同店逐季修复

    　　市场预期：零售主业持续承压，利润不及预期

    　　我们预测：

宏观经济处在改善通道，7-9 月消费品CPI 已经同比转正，预计24Q4 低基数下价格压力减弱。线上线下剪刀差处在逐月减小趋势，客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头，同步受益客单价和客流端的回暖，积极加码促销活动，销量恢复增长。国庆“焕彩生活节”下，百货销售增长超20%，电器增长77%，汽贸增长28%，重庆加码消费品以旧换新后，公司电器作为本地家电龙头，参与时间更早，力度更强，350 家门店投入到以旧换新活动，实现依旧换新后销量同比增长70%。我们预计 Q4 整体同店将恢复增长。

新业态持续改造，贡献增量弹性。零售从商品价格竞争转向体验升级，公司率先布局新业态，超市部门：1）在折扣路线上，尝试“生鲜+折扣”超级市集，9月第5 家门店开业，首日销售额同比增长6 倍；2）在体验路线上，9 月首家精致生活馆开业，汰换以往商品，增加3R 商品，首日销售额同比增长580%。百货部门打造“优集购”，专注于打造单品类或主品类精品集合店。

    　　2）马上消费基数降低，金融科技周期向上

    　　市场预期：认为马上消费受到拨备和监管影响较大，业绩存在波动我们预计：

马上消费去年下半年表现较弱的原因主要是阶段性的拨备率提升 ，2023 年九月拨备率提升至483.31%，今年宏观经济转暖缓释信贷风险，重庆百货的投资收益已经在24Q3 同比增长96%，预计24Q4 将马上消费将持续同比高增。

    　　三、检验与催化

检验指标：同店环比改善情况、马消利润验证情况。

    　　催化剂：行业端出行需求超预期，客流量超预期，客单价持续提升，新业态改造持续性强

    　　四、研究的价值

与众不同的认识：市场担心公司成长性偏弱，同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下，价格端底部向上，公司管理层换届后经营动作积极，多样化的销售活动拉动业绩。百货超市的新业态试水效果良好，电器受益以旧换新政策弹性充分。金融科技24Q3-24Q4 基数降低同比高增。公司处在估值低位，考虑其业绩的稳健性和分红的确定性，给予重点推荐。

    　　五、盈利预测及估值

预计2024-2026 公司收入 184.72/189.62/199.31 亿元，同比-2.70%/+2.65%/+5.11%，归母净利润为 12.63/13.52/15.08 亿元，同比-3.97%/+7.05%/+11.52% ，对应2024-2026 年PE 8X/8X/7X ，维持“买入”评级

    六、目标价及空间

2024 年可比公司平均PE 为25X，综合考虑重庆百货的业绩确定性，给予2024年12 倍PE 估值，对应目标市值151 亿元，目标价34.39 元/股，当前对应上行空间约50%。

    　　七、风险因素

消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，客流波动风险。