江南化工(002226)：24Q3实现扣非净利润2.60亿元 同比增长40.31% 加快民爆资产整合

24Q3 实现扣非净利润2.60 亿元，同比增长40.31%。2024 年前三季度，公司实现总营业收入66.99 亿元，同比增长3.48%；归母净利润7.50 亿元，同比增长7.1%；扣非净利润6.79 亿元，同比增长0.04%。2024 年第三季度，实现营业收入22.49 亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.32 亿元，同比增长73.83%；扣非净利润2.60 亿元，同比增长40.31%。单三季度毛利率36%，同比增加5 个百分点，环比增加4.55 个百分点。三季度公允价值变动收益金额为8988 万元，主要原因是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致。

新疆市场保持快速增长，公司持续布局。2024 年上半年，全国共12 个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势，其中增幅超过15%的省份有青海、西藏和新疆，新疆区炸药增量和增幅均较大，已成为炸药产量第二的省份。截至目前，公司工业炸药及制品许可产能为65.45 万吨，公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17 万吨，且以混装产能为主，在新疆区域拥有较大的市场竞争力。近期，公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75 万吨已取得工业和信息化部安全生产司复函。

收购陕西红旗民爆，炸药产能进一步提升。公司拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.9721%股份。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药生产许可能力11.4 万吨/年，其中包装炸药产能5.6 万吨，混装炸药产能5.8 万吨。收购后红旗民爆将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围，同时业绩承诺为2024-2026 年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55 亿元。

推进民爆资产整合，加快出海战略。后续公司将沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合：一是对内重组，按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺，推进兵器民爆内部整合。二是对外并购，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。此外，2024 年上半年公司境外收入4.99 亿元，同比增长49.76%。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路” 沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。

盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2025 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为7.02-7.8 元，维持“优于大市”评级。