锦江酒店(600754)：Q3利润承压 关注直营优化

事件：公司发布2024 年前三季度业绩：前三季度公司实现营收107.90 亿元，同比下降2.55%；实现归母净利11.06 亿元，同比增长12.13%；实现扣非净利6.39 亿元，同比下降20.39%。第三季度，公司实现营收38.98 亿元，同比下降7.10%；实现归母净利2.58 亿元，同比下降43.08%；实现扣非净利2.50亿元，同比下降41.65%。

高基数下RevPAR 下滑，门店扩张同比提速：第三季度，境内有限服务型酒店RevPAR 同比下降8.38%，其中平均房价同比下降10.49%，我们认为主要是因为去年暑期高基数，以及行业供给增加影响。第三季度，公司新开469家（去年为313 家），净增248 家（去年为197 家），前三季度合计新开1149家、净开738 家，期末酒店数达13186 家。

经营承压和所得税季节性影响盈利能力，期待海外减亏和改革提效：按可比口径计算，第三季度公司毛利率为44.34%，同比下降1.02pct，我们认为主要是RevPAR 下滑影响。第三季度公司销售/管理/财务费用率分别同比增长0.84/+0.23/ +0.02pct，我们认为销售费用率提升主要是OTA 口径调整。公司海外业务（卢浮集团）持续控制成本及资金优化，第三季度公司财务费用同比下降6.76%，期待后续海外持续减亏带动公司业绩改善。

投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.02/13.42/15.67 亿元，对应PE 为24.30/21.76/18.63 倍，维持“增持”评级。