锦江酒店(600754)：Q3业绩承压 开店表现积极 关注经营改善

公司发布24Q3 业绩报告：（1）24Q3：锦江酒店24Q3 实现收入39 亿/YOY-7.1%，归母净利润2.58 亿/YOY-43%，扣非后归母净利润2.5 亿/YOY-41.7%。（2）公司24Q1-Q3 实现收入108 亿/YOY-2.55%，归母净利润11 亿/YOY+12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4 亿/YOY-20%。（3）前三季度产生的经营性现金流为34.7 亿/YOY-20%。

业务拆分：24Q3 酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%。24Q3 公司酒店业务营收38.4 亿/YOY-7%，其中有限服务型酒店营收37.8 亿元，YOY-7.6%，大陆境内营收25.9 亿/YOY-10.9%，大陆境外实现营收12.5 亿/+1.9%。24Q3 餐饮业务实现营收0.59 亿/-8.95%。

经营表现：三季度RevPAR 同比下滑8.4%，其中OCC 正增长、ADR 下滑10.5%。

（1）公司24Q3 境内有限服务型酒店RevPAR174 元，YOY-8.4%；其中OCC 同比+1.7pct，ADR 同比-10.5%；中端酒店RevPAR-10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY-9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%。（2）海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC 同比-3pct，ADR 同比-1%。

开店方面：前三季度合计新开店1149 家，Pipeline 规模达到3986 家。24Q3，公司新开店469 家，前三季度合计开店1149 家，完成度超过95%。24Q3 净增酒店248家，截至24Q3，公司在营酒店规模13,186 家，公司Pipeline 规模达到3986 家。

费用方面：Q3 销售费用率有所提升，财务费用同比略有下滑。24Q3，公司销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8 亿，较23Q3 下滑1500 万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct。

盈利预测、估值及投资评级：公司Q3 国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4 基数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline 充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS 改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润12/12.5/14.9 亿元（此前预测为2024-2026 年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7 亿元），维持“增持”评级。