德邦股份(603056)：业绩阶段承压 静待需求复苏

　　投资要点

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收282.96 亿元，同比增长11.21%，其中第三季度实现营收98.50 亿元，同比增长1.03%；前三季度公司实现归母净利润5.17 亿元，同比增长9.71%，其中第三季度实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。

    　　Q3 快运货量同增9.4%，快运收入同增3.2%

2024Q3，公司实现营业收入98.50 亿，同比增长1.03%，剔除网络融合项目收入后同比增速为2.74%。Q3 快运业务实现营收88.79 亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后实现营收77.87 亿，同比增长3.20%，快运核心业务实现货量 340.97万吨，同比增长 9.37%；Q3 快递业务实现收入5.35 亿，同比下降18.00%。

    　　公司加大运输资源投入，服务质量稳步提升

2024Q3，公司营业成本为91.19 亿元,同比增长1.81%。其中，人工成本36.88 亿元，同比下降4.23%；运输成本43.56 亿元，同比增长12.30%，主要系高运费低人工的整车、供应链业务体量提升，以及公司为提升客户体验加大运输资源投入所致。Q3 公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。

    　　管理效能提升，期间费用率同比下降约1pct

2024Q3，公司期间费用为5.18 亿元，同比下降14.88%，期间费用率同比下降0.98pct。其中销售费用1.87 亿元，同比增长47.34%，销售费用率同比上升0.60pct，主要系公司强化销售能力建设，销售团队人数增长；管理费用2.60 亿元，同比下降32.69%，管理费用率同比下降1.32pct，主要系公司持续推进组织结构优化，以及2024Q3 滚动调整年度奖金预提金额，确认奖金低于去年同期所致。

    　　盈利预测与评级

考虑到公司Q3 业绩略低于预期，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为399.53/441.88/486.47 亿元，同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%；归母净利润分别为8.58/10.41/12.87 亿元，同比增速分别为15.11%/21.22%/23.71%；EPS分别为0.84/1.01/1.25 元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域，精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。