长城汽车(601633)：出海及坦克贡献核心利润 汇兑等因素影响盈利略低于预期

事件描述

    长城汽车发布2024 年三季报，Q3 实现营收508.3 亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润33.5 亿元，同比减少7.8%。

    事件评论

公司海外及坦克销量同比高增，销量占比同环比持续提升推动单车收入持续提升。公司2024Q3 销量29.4 万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，其中海外销量12.3 万辆，同比+39.9%，环比+12.9%，海外销量占比达41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5pct；新能源销量7.9 万辆，同比+2.6%，环比+8.1%，新能源乘用车销量占比达31.2%，同比+5.0pct，环比+0.1pct。

Q3 坦克销量占比达18.3%，同比+4.9pct，受益于海外及坦克销量及占比提升公司单车收入持续提升，公司Q3 实现营收508.3 亿元，同比+2.6%，环比+4.6%，对应单车收入17.3万元，同比+2.9 万元，环比+0.2 万元。

出海及坦克贡献利润支撑增长，人民币升值短期影响盈利，2024Q3 单车利润达1.1 万元。公司Q3 毛利率20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要受坦克销量环比下滑影响。

费用端，公司Q3 期间费用率11.5%，同比+0.7pct，环比+1.1pct，其中销售费用率4.8%，同比+1.1pct，环比+0.5pct，主要系新车上市营销及海外销量增加带来海外经销商返利影响；财务费用率0.8%，同比-0.2pct，环比+1.3pct，环比增加主要系人民币相较美元、欧元、卢布等货币升值带来的汇兑亏损影响。综上，公司Q3 实现归母净利润33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，对应归母净利率6.6%，同比-0.7pct，环比-1.3pct，对应单车净利1.1 万元，同比+0.1 万元，环比-0.2 万元，整体维持高盈利水平。

公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。

1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1300 家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为126.9、160.5、179.5 亿元，对应A 股PE 分别为17.6X、13.9X、12.5X，对应港股PE 分别为7.6X、6.0X、5.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。