首旅酒店(600258)：国庆REVPAR同比转正 开店结构持续优化

公司发布24Q3 业绩报告：（1）24Q3：公司实现营业收入21.6 亿元，YOY-6.4%，归母净利润3.7 亿，YOY-9.5%，扣非归母净利润3.4 亿，YOY-13.8%。（2）24Q1-Q3：

    实现营业收入59 亿，YOY-0.4%；归母净利润7.23 亿，YOY+5.6%，扣非归母净利润6.6 亿，YOY+5.8%。

业务拆分：三季度酒店管理业务YOY+8%，景区业务同比-9%。24Q1-Q3，公司酒店业务营收55 亿，YOY-0.5%，景区业务3.9 亿，YOY+0.9%。其中第三季度，公司酒店管理业务YOY+8.4%，酒店运营业务YOY-11%(主要系直营店减少及RevPAR 下滑影响)，景区业务YOY-9.1%。前三季度，公司利润总额9.9 亿，YOY+2.9%，其中酒店业务利润总额8 亿，YOY+6.2%；景区业务利润总额1.85 亿，YOY-9.1%。

经营表现：不含轻管理的RevPAR 同比下滑6%，国庆期间同比转正。（1）24Q3，公司RevPAR 170 元，YOY-7.8%(Q2 为-6%)，其中ADR、OCC 分别分别-5.5%、-1.8%；直营酒店、加盟酒店RevPAR 分别同比-5.6%、-7.8%；经济型酒店、中高端酒店RevPAR 分别-7.1%、-8.2%。（2）不含轻管理的RevPAR 24Q3 同比-6%(Q2 为-5.1%)，其中ADR、OCC 分别分别-4.7%、-1%。（3）国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为254 元，可比口径同比增长4.5%。

开店方面：前三季度合计新开店952 家，标准品牌占比提升。（1）24Q3 公司新开店385 家，标准品牌新开店232 家，占比60.3%，同比提升18.4pct。其中，公司如家4.0 迭代新品推出，经济型酒店新开店90 家；中高端新开店142 家。截至24Q3，公司合计新开店952 家，较全年目标(1200~1400)完成度约80%。（2）2024Q3，公司净开店273 家，截至目前共拥有6,748 家酒店，pipeline1,876 家。

费用方面：SG&A 占收入比重略有下滑。公司24Q3 毛利率43%，同比下滑1.9pct。

销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，同比持平；财务费率3.98%/-0.5pct。

盈利预测、估值及投资评级：公司国庆期间revpar 恢复同比正增长，Q4 整体而言基数压力减轻，期待后续商务出行需求恢复后公司经营数据继续改善。此外，23Q4 业绩为1.1 亿，其中有约2000w 左右的信用减值损失影响，我们预估今年Q4 该影响或将消退，全年业绩预计表现依旧稳健。预计24-26 年归母净利润分别为8.5/9.4/10.6亿元（24 年4 月盈利预测为9.2/10.9/11.9 亿元），现价对应24-26 年PE 分别为19/18/15X，考虑到估值水平相对低位，同时业绩相对稳健、开店结构优化，上调至“买入”评级。