上海医药(601607)：药品CSO赋能商业快速增长 工业板块持续推进新药研发

投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收2096.29 亿元（+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54 亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.86 亿元（+11.56%）。单Q3 季度，实现营收702.16 亿元（+8.16%），归母净利润11.12 亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81 亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。

药品CSO 赋能商业板块快速增长。2024 前三季度，医药商业营业收入1913.45 亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52 亿元（+0.26%），主要系药品CSO 业务高速增长，2024 前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO 合约推广业务实现销售收入约61 亿元，同比增幅达176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326 亿，同比增长11.9%。

工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024 前三季度，医药工业营业收入182.84 亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64 亿元（+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60 项，其中创新药46 项（含美国临床II 期3 项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。

盈利预测与投资评级：考虑公司CSO 增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26 年有望成果兑现，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。