泸州老窖(000568)：24Q3主动减负 盈利端表现稳健

2024Q3 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为73.99/35.66/35.7 亿元（同比+0.67%/+2.58%/+3.52%），（营收+Δ合同负债）同比-7.96%。中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升，预收环比提升，回款端主动减负。

24Q3 中高档价位表现相对居前，盈利端表现平稳。我们预计24Q3 公司中档价位仍延续相对较好表现。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.52/+0.79 个百分点至88.12%/48.13%，费用率小幅下降推升净利率表现：

24Q3 公司销售费用率/ 管理费用率同比变动-1.08/-0.56 个百分点至11.76%/4.45%。

经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3 公司经营性现金流为42.40亿元（同比+24.52%）；24Q3 公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-3.47/+3.53 亿元至29.99 亿元；24Q3 公司销售商品收现81.07 亿元（同比-19.42%）。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公司注重长远健康发展的信念。

盈利预测：我们预计，24Q4 公司将继续减负，为公司25 年轻装上阵做准备，基于公司以健康长远发展为理念，同时积极促动销&解决渠道问题，我们预计后续业绩有望进入良性增长通道。我们预计24-26 年收入同比+9%/+8%/+11%至329/355/394 亿元（前值为350/394/439 亿元），归母净利润同比+8%/+9%/+12%至142/155/174 亿元（前值为153/174/196 亿元），下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE 分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。