新宝股份(002705)：营收规模增速较高 盈利能力阶段回落

　　事件描述

公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入126.90 亿元，同比增长17.99%，实现归母净利润7.85 亿元，同比增长6.66%，实现扣非归母净利润7.97 亿元，同比下滑0.57%；其中2024Q3 公司实现营业收入49.67 亿元，同比增长12.88%，实现归母净利润3.43 亿元，同比增长0.53%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比下滑13.71%。

事件评论

外销收入延续较高增长，受业务结构影响公司盈利能力小幅下降。2024 年前三季度公司营业收入同比增长17.99%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+22.79%/+20.51%/+12.88%，单三季度规模增长有所放缓，其中单三季度外销收入在较高基数的基础上同比大幅增长约20.27%，海外总体需求较为旺盛，内销收入同比下滑约15.28%，或主要由于国内需求尚处于恢复中，居民消费支出相对谨慎。在此基础上，2024Q3 公司毛利率同比下降2.23pct，或主要由于低毛利海外收入占比有所提升，销售费用率同比下降0.22 个百分点，管理费用率同比下降0.26 个百分点，运营费用控制效果较好，研发费用率同比下降0.35 个百分点，综合使得2024Q3 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为4.44 亿元，同比下滑1.98%，对应经营利润率为8.93%，同比下降1.35 个百分点；值得关注的是，2024Q3 公司扣非归母净利润同比实现提升主要系报告期内持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动受益为1682.9 万元（上年同期为-4235.32 万元）。此外，2024Q3 公司经营活动产生的现金流净额同比下降8.4%。

当前公司从事西式小家电的出口销售，同时大力开拓国内品牌业务，致力于实现海外销售和国内品牌均衡发展。公司出口业务主要以 OEM/ODM 模式展开，主要品类包括厨房电器、家居电器和其他小家电产品，公司作为行业龙头，已形成较强的规模优势及产品综合竞争优势。国内市场公司实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，运作的自主品牌主要有全域品牌Morphy Richards（摩飞）、Donlim（东菱）、茶电器品牌鸣盏、个护美容电器品牌GEVILAN（歌岚）、咖啡机品牌Barsetto（百胜图）等，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，在公司运作的Morphy Richards（摩飞）品牌业务取得积极成效的基础上，逐步把这种方法拓展到公司其他自主品牌业务，有望为公司内销业务延续增长提供保障。

投资建议：公司致力于建立多元化小家电产业技术服务体系，为客户提供包括市场策略、设计研究、产品实现、模具研制、认证测试和量产技术等在内的一揽子解决方案，同时大力开拓国内市场，更好满足消费者的个性化品质生活需求，在此基础上，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.48、13.11 和15.21 亿元，对应PE 分别为11.3、9.1、7.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。