华恒生物(688639)：缬氨酸价格有望企稳 关注新产品放量情况

事件描述

公司公布2024 年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39 亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23 亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2 亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。

    事件点评

缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind 及博亚和讯数据，2024 年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66 元/千克以及46.86 元/千克，较2024 年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。

    我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。

需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024 年缬氨酸全年生产量约为18-19 万吨。按照公司招股书数据，2023 年全球缬氨酸需求预计为7.68 万吨，2020 年-2023 年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。

供给端看，部分企业转产减产，供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力，2024 年以来缬氨酸持续价格承压，此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。

公司积极推动新品产业化。9 月6 日，公司成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO销售。10 月，公司1,3-PDO 获INDP 国际创新原料奖，可作为化妆品原料。

    投资建议

出于谨慎性原则，我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整，但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收22.81/33.93/46.84 亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0% ； 实现归母净利润2.34/3.1/4.1 亿元， 同比增长-48.0%/32.7%/32.3%，对应EPS 分别为0.94/1.24/1.64 元，PE 为37.1/27.9/21.1倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。