公牛集团(603195)：三季度收入增长稳健 经营彰显韧性

三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入126.0 亿/+8.6%，归母净利润32.6 亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4 亿/+8.3%；2024Q3 实现收入42.2 亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4 亿/-2.2%。Q3 由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。

短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED 照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1 公司已累计开发C 端终端网点2.2 万余家，运营商客户2200 余家。

毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3 毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6% ， 分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89 亿。2024Q1-Q3 经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。

    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。

    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费偏弱与地产深度调整，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5 亿（前值43.2/48.9/55.1亿） ， 同比+11%/8%/11% ， 摊薄EPS=4.8/5.2/5.8 元， 当前股价对应PE=15/14/13x，维持“优于大市”评级。