三峡能源(600905)：电量高增 盈利能力同比向好

事件：公司发布2024 年三季报。前三季度公司实现营收217.60 亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润50.93 亿元，同比下降6.31%。单三季度公司实现营收67.01 亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%。

    点评：

新机组投产带动发电量增长，单三季度同比高增38%单三季度我国风电平均利用小时为433 小时，同比提高5 小时；太阳能平均利用小时为333 小时，同比下降26 小时。叠加新机组投产，单三季度公司完成发电量164.87 亿千瓦时，同比增长38.05%。其中，风电91.78 亿千瓦时，同比增长24.08%；太阳能67.75 亿千瓦时，同比增长62.74%；水电3.64 亿千瓦时，同比增长0.83%；独立储能1.70 亿千瓦时，同比增长672.73%。

    盈利能力向好，毛利率同比提高1.9pct

单三季度公司实现营收67.01 亿元，同比增长19.97%，低于电量增速，或系公司上网电价有所下行。成本端，随着新机组投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，单三季度公司营业成本同比增长15.73%至34.51 亿元。

综合来看，公司单三季度毛利率为48.5%，同比提高1.89pct。公司费用管控能力有所优化，单三季度期间费用率为22.24%，同比下降3.6pct。叠加参股企业盈利水平波动致投资净收益由正转负，单三季度公司净利率为21.10%，同比提高1.51pct；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长14.69%。

    公司在手项目充足，新能源装机有望快速提升

截至6 月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70 万千瓦，其中风电551.14 万千瓦、太阳能1334.56 万千瓦、抽水蓄能360 万千瓦、独立储能102 万千瓦。上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12 万千瓦，其中风电项目20 万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。此外，公司近日公告，拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850 万千瓦、风电400 万千瓦，配套建设煤电6×66 万千瓦和新型储能500 万千瓦时。

投资建议：考虑到前三季度业绩及电量情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为72、82、91 亿元（前值为78、87、97 亿元），对应PE 19、17、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等