重庆水务(601158)季报点评：污水价格和税费调整致业绩下滑

重庆水务发布三季报：Q3 实现营收18.40 亿元（yoy-12.45%，qoq+4.34%），归母净利3.13 亿元（yoy-57.17%，qoq+34.90%），低于我们预期（5.12-6.58亿元），主要系Q3 其他收益同比下降2.61 亿元所致。2024 年Q1-Q3 实现营收51.23 亿元（yoy-11.65%），归母净利7.29 亿元（yoy-49.49%），扣非净利6.34 亿元（yoy-52.61%）。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2023 年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。

污水调价减少净利润5.42 亿元，第六期取消税费补助1）营收：1-9 月公司营收同比下降6.76 亿元，降幅11.65%，主要原因系2023 年1-9 月暂按第五期2.98 元/立方米确认收入，2024 年1-9 月按第六期2.35 元/立方米确认收入，该因素致2024 年1-9 月营业收入同比减少6.42亿元。2）净利润：1-9 月公司净利润同比下降7.15 亿元，降幅49.28%，原因系污水调价致净利润同比减少5.42 亿元；第五期为不含税单价，2023年1-9 月公司收到2022 年度污水税费补助2.54 亿元，第六期为含税单价，重庆市财政局不再补助公司2023 年度税费。

    　　售水量/污水处理量同比+1.48/3.22%

1-9 月公司供排水业务保持稳定，实现售水量4.72 亿立方米，较上年同期增长1.48%，实现污水处理结算量12.98 亿立方米，较上年同期增长3.22%，实现污泥处理处置量48 万吨，较上年同期增长8.91%。

    　　下调盈利预测，目标价5.74 元

考虑第六期污水价格为含税单价，2024 年开始不享受污水税费补助，下调其他收益预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为8.44/8.99/9.40亿元（前值10.81/11.94/12.93 亿元），2025 年BPS 为3.59 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值1.1x，考虑公司2010 年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025 年1.6x PB，目标价5.74 元（前值5.59 元）。