华设集团(603018)季报点评：Q3收入扭转下滑态势

公司发布三季报：9M24 实现营收26.92 亿，同比-15.66%，归母净利润2.32亿，同比-33.78%，其中Q3 实现营收10.31 亿，同比+8.18%，是连续7个季度下滑后的首次转正，归母净利润0.78 亿，同比-11.55%，超过我们的预期（0.32 亿），主要系公司收入表现优于行业，增长超预期，我们判断主要归因于核心市场江苏省投资相对稳健，同时公司积极拓展智慧交通、低空经济等新增长点。我们认为公司作为设计龙头，率先表现出经营改善的同时探索新技术、新产业，未来有望稳步实现业务动能切换，维持“买入”评级。

    　　24Q3 毛利率同比改善，费用增加拖累净利率

9M24 公司综合毛利率37.2%，同比+0.38pct，24Q3 毛利率38.4%，同比+1.65pct，预计主要系业务结构优化，高毛利率的规划设计类业务占比提升。

9M24 期间费用率为20.4%，同比+2.44pct，24Q3 期间费用率18.9%，同比+1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.95/+0.63/-1.10/+1.35pct，公司大力发展新兴业务，销售、管理费同比增加较多。9M24 减值支出占收入比例同比+0.52pct 至6.2%，24Q3 占比同比+0.94pct 至10.0%。综合影响下，公司9M24 归母净利率为8.62%，同比-2.36pct，其中24Q3 为7.58%，同比-1.69pct，环比+0.57pct。

付款减少带动24Q3 现金流同比改善，Q3 末应收类资产实现压降9M24 经营性现金净流出6.12 亿元，同比多流出1.63 亿元，收/付现比分别为100%/81%，同比+4.05/+9.04pct，24Q3 经营性现金净流入0.23 亿元，同比多流入2.13 亿元，收/付现比分别为76%/56%，同比-4.75/-18.61pct，环比+7.95/-13.25pct。24Q3 末公司应收票据及账款/合同资产分别为42.5/40.4 亿元，较23 年末-1.18/-0.08 亿元，加大收款应收压减见效；应付票据及账款/合同负债分别为38.0/11.4 亿元，较23 年末-1.27/-1.21 亿元。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司收入率先表现出改善，彰显竞争优势和新业务拓展成果，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为5.05/5.04/5.10 亿元（ 前值4.48/4.50/4.54 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值11x，考虑到公司在低空经济领域探索领先，有望受益于产业链加速发展，给予公司25 年15xPE，调整目标价至11.05 元（前值9.84 元，对应24 年15xPE），维持“买入”评级。