川恒股份(002895)：3Q24业绩同比大幅增长 磷化工产业链延续高景气 持续完善矿产资源布局

事件：2024 年10 月27 日，川恒股份发布2024 年三季报，营业收入39.73亿元，同比增加29.36%，归母净利润6.72 亿元，同比上涨36.75%；对应3Q24，营业收入为14.89 亿元，同比增长24.98%，环比增长3.39%；归母净利润为3.18 亿元，同比增长45.97%，环比增长45.41%。

    　　点评：2024 前三季度公司营收、净利同比均明显增长，磷矿石高景气延续。

公司2024 年前三季度总体销售毛利率为35.29%，较2023 年同期下降1.49pcts。2024 年前三季度财务费用同比减少9.91%；销售费用同比上升36.68%，主要因为出口增加，仓储费及港口作业费增加；管理费用同比下降0.65%；研发费用同比上涨26.60%。公司2024 年前三季度净利率为16.88%，较上年同期上升0.36pcts。

公司2024 年前三季度业绩增长，主要因为磷矿石价格高位运行，公司主要产品价格上涨。根据wind 数据，3Q24 磷矿石市场平均价格为1017.03 元/吨，同比上涨13.85%，环比上涨0.75%，维持高位运行。根据百川盈孚数据，3Q24 公司主要产品磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷酸铁市场均价分别为3880.30/3281.03/6608.67/10444.57 元/ 吨， 环比分别为2.53%/8.51%/0.16%/0.27%，多种产品价格上行支撑公司3Q24 业绩增长。

公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增加。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.38 亿元，同比增加13.89%。投资性活动产生的现金流量净额为-9.67 亿元，同比减少13.76%。筹资活动产生的现金流量净额为-1.28 亿元，同比减少121.95%。期末现金及现金等价物余额为18.72 亿元，同比上涨16.21%。应收账款2.36 亿元，同比减少18.69%，应收账款周转率下降，从2023 年同期12.37 次变为16.35 次。存货周转率下降，从2023 年同期2.56 次变为3.04 次。

持有黔源地勘股权，积极布局磷矿石资源。根据公司2024 年8 月20 日发布的《受让黔进矿业持有黔源地勘58.5%股权涉及矿业权投资的公告》，公司拟以现金82,750.00 万元收购贵阳黔进矿业投资有限公司，持有黔源地勘58.5%的股权。黔进矿业主要资产为老寨子磷矿，贵州省自然资源厅核定其生产能力为180 万吨/年。黔进矿业已于2024 年5 月取得采矿权许可证，预计投产时间为2027 年底，达产时间为2028 年底。

根据公司2024 年9 月4 日发布的《对外投资设立全资子公司的公告》，公司出资500 万元成立全资子公司成都美潾生态科技有限公司，支持公司液体肥事业发展，优化配置公司资源要素，为公司利润增长提供新的渠道。

变更募集资金用途，磷矿石技改项目扩充产能。根据公司2024 年三季报，公司终止使用募集资金建设“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”、“贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心”项目，并将剩余募集资金借与控股子公司“福麟矿业”用于“小坝磷矿山技术改造工程项目”。截至2024 年8 月28 日，项目已投入金额0.73 亿元，技改完成后其磷矿规模将由原50 万吨/年提升至80 万吨/年，将进一步加强公司的磷矿资源优势。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为53.23/64.47/73.26亿元，实现归母净利润分别为9.53/12.39/14.81 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.29/2.73 元，当前股价对应的PE 倍数分别为10.7X、8.3X、6.9X。我们基于以下几个方面：1）磷矿石高景气有望维持，公司依托丰富的磷矿开采产能拥有较强的成本优势，看好磷化工板块未来盈利成长；2）持有黔源地勘股权，对外投资设立全资子公司，有望增厚公司资源储备，看好业务未来放量；3）磷矿石技改项目提升产能，新产能释放后利好公司业绩。我们看好磷矿价格维持强势及公司资源优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。