中国巨石(600176)：Q3扣非净利改善 复价落地助力盈利回升

公司2024 年三季度实现营业总收入116.32 亿元，同比上涨1.81%；实现归母净利润15.33 亿元，同比下降42.66%；扣非后归母净利润11.56 亿元，同比下降28.81%。

基本EPS 为0.383 元/股，同比减少42.66%；加权平均ROE 为5.30%，同比减少4.25pct。

粗纱价格走低影响公司业绩，24Q3 扣非净利高增。公司2024 年前三季度实现营业总收入116.32 亿元，同比增长1.81%； 实现归母净利润15.33 亿元，同比下降42.66%；扣非后归母净利润11.56 亿元，同比下降28.81%，利润降幅显著大于收入增幅，主要原因在于公司产品销量增长但价格下降，以及资产处置收益下降。单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入38.93 亿元，同比提升8.27%，环比下降 10.64%；扣非前/后归母净利润分别为5.72 亿元/5.28 亿元，分别同比-6.38%/+49.18%，分别环比-6.39%/+14.76%。24Q3 扣非净利润同比高增，主要由于24Q3 公司粗纱产品销量和电子布价格同比增加。

Q3 产品复价陆续落地，盈利能力逐季改善。公司2024 年前三季度实现销售毛利率23.74%，同比-4.93pct，销售净利率13.64%，同比-10.63pct；期间费用率同比+0.67pct 至10.48%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05pct/-0.03pct/-0.29pct/+0.94pct 至1.19%/4.33%/3.29%/1.68%。单季度来看，2024Q3 销售毛利率/销售净利率分别为28.18%/15.38%，分别同比+1.03pct/-2.33pct，环比Q2 分别+5.61pct/+1.09pct。随着产品复价在第三季度陆续落地，产品均价环比改善，季度业绩改善明显。此外，与Q2 相比，若剔除汇兑因素的影响，Q3 业绩增幅将更为显著。2024 年前三季度公司经营性现金流净流入10.72 亿元，同比增长121.00%，主要因公司兑付到期应付银行承兑汇票减少。

提升市场竞争力，强化绿色与智能制造布局。面对行业竞争加剧和市场需求变化，中国巨石通过持续推进结构优化、技术创新和市场拓展，提升整体市场竞争力。公司积极加大技术转型升级力度，优化产品结构，着重提升中高端产品比例，以改善盈利能力。同时，国内海外市场两头发力，推动产品销量和市场份额的持续增长，东南亚市场等新兴市场增长明显。2024 年7 月，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产十万吨玻纤生产线顺利点火，公司产能全球领先，持续扩产将进一步巩固其行业龙头地位。展望未来，随着全球经济一体化的深入推进及公司在绿色制造和智能制造领域的持续投入，公司的高质量发展有望进一步加速，市场占有率将继续提升。

玻纤龙头优势稳固，维持“增持”评级。公司作为全球玻纤行业的龙头企业，具备全球领先的产能规模，竞争优势突出。通过持续推进技术升级和产品结构优化，进一步提升中高端产品比例，有望增强盈利能力。当前玻纤产品价格在第三季度逐步回升，行业库存压力有所缓解，叠加东南亚等新兴市场的需求增长，行业景气度有望回升。同时，随着海外市场产能的优化，公司市场份额有望继续扩大，助力业绩进一步改善。考虑今年玻纤价格仍处低位、销量不及预期，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.55 元、0.68元、0.82 元，对应 PE 分别为20.6x、16.7x、13.8x，维持“增持”投资评级。