金禾实业(002597)：Q3环比增长 三氯蔗糖洗牌结束 景气触底回升

事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入40.4 亿元（同比-1.2%），实现归属净利润4.1 亿元（同比-27.4%），实现归属扣非净利润3.8 亿元（同比-21.9%）。其中Q3 单季度实现收入15.0 亿元（同比+6.0%，环比+13.5%），实现归属净利润1.6 亿元（同比+1.2%，环比+37.5%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比-19.5%，环比-1.5%）。

事件评论

三季度公司代糖品种触底反弹，减产去库，基础化工品价格多数下滑。Q3 麦芽酚开始继4 月份后的进一步提价，甲基、乙基麦芽酚分别从7 月底的9.3、7.1 万元/吨上涨至目前的10.2、8.2 万元/吨。三氯蔗糖行业洗牌结束，价格开始触底回升，已从8 月27 日的10.0 万元/吨上涨至21.0 万元/吨。安赛蜜价格从9 月10 日的3.4 万元/吨上涨至目前的3.8 万元/吨。三季度后期，麦芽酚、三氯蔗糖开工维持极低状态，逐步消化前期高位库存。

总体看，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚Q3 均价为13.2、3.5、9.8、7.7元/吨，较Q2 环比变化+19.9%、-5.1%、+7.8%、+6.5%。需求端，代糖需求前景好，2024Q3 三氯蔗糖出口量为5104 吨（同比+20.5%，环比+28.8%），安赛蜜出口量为4620吨（同比+10.3%，环比-0.2%），Q3 出口仍然维持较好表现。基础化工品方面，三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛和液氨Q3 均价分别环比变化-1.2% 、+37.2%、-7.9%、-6.6%、-8.8%，大多数产品价格有所回落。

代糖产品涨价有望在Q4 大幅体现。截至10 月30 日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚Q4 均价为21、3.9、10.1、8.1 万元/吨，较Q3 均价环比上涨59.0%、9.1%、3.8%、5.3%，产品涨价在四季度体现明显。可以看出在提价过程中，如三氯蔗糖，行业往往集体减产去库，公司三季度的存货也大幅减少，叠加三氯蔗糖等产品需求前景可观，价格有望逐步被传导，行业景气上行趋势有望持续维系。

定远二期产能逐步释放，公司持续进行降本增效，积极开展技术攻关。公司上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，日产量创历史新高。同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，降低生产成本。公司10 月末也公告投资建设年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。

公司子公司金禾研究院及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技，目前已完成工程主体建设，下一步完善试生产前准备，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的高附加值产品的扩张打下坚实的基础。

    　　公司目前主流产品触底反转，向上弹性大，定远二期带来成长。预计24-26 年业绩为8.3、12.7、16.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、环保治理风险；

    　　2、项目建设不及预期的风险。