杭叉集团(603298)：国产叉车排头兵 引领行业电动化、国际化转型

杭叉集团：国产叉车领先民企，业绩稳健增长。公司起步于机床业务，而后转型叉车业务，2016 年在上交所上市，2017 年位列世界叉车制造商排行榜第8 位并保持至今。根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023 年公司叉车销量市占率20.9%。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023 年公司营收由55.70 亿元稳增至162.72亿元，CAGR 达11.32%；归母净利润由3.04 亿元增长至17.20 亿元，CAGR 达18.92%。

叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：根据中国工程机械工业协会和世界工业车辆统计协会数据，2023 年我国平衡重叉车电动化率为31.16%，低于全球40.01%、欧洲65.24%的水平，我国I 类叉车对IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。

紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略。电动化：“双碳”战略背景下，公司积极实施产品电动化战略，新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成投产，在动力电池、驱动电机、整车电控等“三电”核心技术方面处于行业领先。国际化：公司在国内外市场设立了70 余家直属销售公司及600 余家授权经销商和特许经销店，为全球200 余个国家和地区的客户提供整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、培训修理等全方位服务。2020年以来，公司海外收入由17.44 亿元加速增长至2023 年的65.36 亿元，CAGR 超50%，2023 年公司海外收入占比40%，国际化进展迅速。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026 年公司归母净利润为19.95/22.85/25.94亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应24-26 年PE 分别为12x/10x/9x，24/25/26 年可比公司PE 均值分别14/11/9x。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长，给予“买入”评级。