万润股份(002643)：公司前三季度归母净利润同比下降 积极布局新材料方向

公司前三季度归母净利润同比减少48.57%。2024 年前三季度公司实现营业收入27.63 亿元，同比减少13.01%；实现归母净利润2.96 亿元，同比减少48.57%；实现扣非后归母净利润2.56 亿元，同比减少54.57%。2024 年Q3实现营业收入8.06 亿元，同比减少26.84%，环比减少20.83%；实现归母净利润0.81 亿元，同比减少56.65%，环比减少31.00%；实现扣非后归母净利润0.60 亿元，同比减少66.82%，环比减少43.56%。

公司沸石材料下滑导致营业收入下降。公司2024 年三季度收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因导致。2024 年前三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长态势；聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比保持增长态势；医药产品收入受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降；液晶材料业务收入较比去年同期相对平稳；OLED 材料业务整体收入均呈现增长态势。

公司拟对外投资设立合资公司烟台京东方材料科技有限公司。2024 年10 月，公司与京东方材料、德邦科技、业达经发签署协议，约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，公司出资16000 万元，占投资总额的20%。合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。公司积极推进OLED 产能建设，“九目化学生产基地A04 项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司半导体项目“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料等。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为4.12 亿元、5.21 亿元和5.80 亿元，EPS 为0.44 元、0.56 元和0.62 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2025 年PE 20-25 倍，合理价值区间为11.2-14.0元，维持优于大市评级。