三未信安(688489)2024年三季报点评：单Q3业绩短期承压 拟收购江南天安扩大密码蓝图

　　事项：

    　　公司2024 年前三季度实现营业收入2.55 亿元，同比增长7.81%；归母净利润1416.19 万元，同比下滑64.33%；扣非净利润324 万元，同比下滑90.00%。

    　　评论：

业绩短期承压，继续加大研发和销售投入。2024 年第三季度，公司实现营业收入8533.34 万元，同比下滑35.66%，归母净利润45.26 万元，同比下滑98.47%。

业绩下滑主要系部分项目的进度推进不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期。毛利率方面，公司2024 年前三季度毛利率为75.64%，同比提升3.01pct。费用端，2024 年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是31.89%、34.41%、13.31%，同比提升2.36pct、8.29pct、2.35pct，其中，研发费用率和销售费用率增加，主要系加大研发投入、加大市场开拓力度所致。

量子通信领域创新突破，助力行业安全发展。9 月13 日，公司发布新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》以及多款创新型密码新品，标志公司在应对量子时代密码安全需求方面迈出关键一步，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。

拟收购江南天安，扩大密码蓝图。10 月30 日，公司发布拟收购江南天安公告，江南天安专注于商用密码产品研发、创新和技术服务，在密码技术研究和应用创新有着深厚积淀，拥有集密码产品和解决方案研发、生产、销售和服务体系，未来将加强业务协同性，有望进一步丰富公司的产品矩阵和下游应用场景，促进业务的快速发展。

投资建议：公司拟收购江南天安，展现对密码行业持续看好，我们预计公司2024-2026 年营业收入为4.53/5.96/7.63 亿元，归母净利润为0.76/1.16/1.34 亿元。估值方面，参考可比公司估值水平，考虑公司为商用密码领域领先企业，业务处于快速发展期，给予公司2025 年50xPE，对应目标价约50.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：量子通信产品推向市场不及预期；行业竞争加剧；产品开发不及预期；业务整合以及协同效应不达预期。