中国国航(601111)2024年三季报点评：Q3归母净利润同比小幅下滑 静待航空供需改善

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入1282亿元，同比+21.5%，实现归母净利润13.62 亿元，同比+72.06%。2024Q3 单季，公司实现营业总收入486 亿元，同比+6.03%，环比+23.25%，实现归母净利润41.44 亿元，同比-2.31%，环比+474.02%。

    　　点评：

航空需求维持复苏态势，RPK 超过2019 年水平。2024 年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK 同比增长34%，较2019 年同期增长22%，其中国内航线RPK 同比增长13%，国际航线RPK 同比增长168%，RPK 水平远超2019 年同期；Q3 单季公司RPK 同比增长21%，较2019 年同期增长29%。ASK 方面，前三季度公司ASK 同比增长22%，Q3 单季同比增长12%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升7.3pct 至79.9%，Q3 单季客座率同比上升5.5pct 至81.0%，客座率持续改善。

座公里收入下降影响业绩，少数股东损益变化减缓归母净利润下滑。2024 年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.48元/ASK，同比下降0.03%，Q3 单季座公里收入为0.50 元/ASK，同比下降5.7%。

2024Q3 单季，公司少数股东损益为1.7 亿元，同比下降8.2 亿元，减缓了公司归母净利润的下滑。成本方面，前三季度公司座公里成本为0.45 元/ASK，同比上涨1.2%，Q3 单季座公里成本为0.44 元/ASK，同比下降1.5%。

看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024 年9 月，公司合计运营924 架飞机，相较2024 年初增加16 架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025 年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3 经营性业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.37（下调97%）/60.75（下调39%）/101.84（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。